盛屯矿业(600711):业务结构改善,盈利能力提升-202三季报点评

事件描述

   公司2021Q1-Q3实现营业收入373.75亿元,同比+13.74％;实现归母净利14.94亿元,同比+467.41％;实现扣非归母净利9.31亿元,同比+226.44％。公司2021Q3实现营业收入142.37亿元,同比+32.91％,环比+22.28％;实现归母净利7.81亿元,同比+245.4％,环比+163.21％;实现扣非归母净利2.61亿元,同比+2.07％,环比+5.23％。

   事件评论

   量价共振,公司前三季度营收同比大增。2021Q1-Q3金属价格同比大涨,伴随公司刚果金铜钴项目及印尼镍项目的投产及达产、铜钴冶炼及四氧化三钴产销量同比大幅提升,公司量价齐升带动营收同比大增。单三季度来看,SHFE铜、钴中间品、镍铁10％均价分别环比-1.9％、+10.0％、+22.1％,带动三季度营收环比增长。未来伴随公司刚果金铜钴CCM及卡隆威项目的逐步投产,贵州硫酸镍及磷酸铁项目的逐步落地,以及贸易业务的战略性缩减,公司收入结构将会进一步改善。

   业务结构改善,公司前三季度盈利能力大幅提升。2021Q1-Q3实现毛利率7.97％,同比+4.55pct,实现扣非净利率2.49％,同比+1.62pct,主要系金属价格同比大涨及业务结构改善所致。单三季度来看,2021Q3实现毛利率6.24％,环比-2.20pct;实现净利率7.52％,环比+1.97pct。一方面,三季度公司主要金属产品及全球煤炭能源价格同时环比上涨明显,或导致公司在单吨毛利水平基本持平下毛利率环比小幅降低;另一方面,公司三季度非经常性损益5.2亿元,公允价值变动净收益6.09亿,公司持有厦钨新能2.25％股权,今年8月后者上市为公司带来较大浮盈。

   上控资源、下拓材料,具备原料优势的锂电材料新秀雏形渐显:(1)上游镍钴原料产能步入高速扩张期:目前公司已拥有4万吨铜,8,000金属吨钴材料,4万金属吨镍材料产能,镍钴铜项目均处于历史最好满产状态,未来三年公司将形成12万吨铜、4.5万吨镍、1.6万吨钴、30万吨锌的年产能,具备较强原料保障能力。(2)战略聚焦新能源,下拓材料再出发:一方面,未来三年对贸易业务进行战略缩减,新能源业务占比将进一步提升;另一方面,公司布局硫酸镍产能并加码电池级磷酸铁,向锂电材料环节进一步延伸,上控资源下拓材料战略思路愈发清晰。(3)具备原料优势的锂电材料新秀,业绩有望再上台阶:伴随公司各项规划逐步落地,有望逐步形成上控资源、下拓材料的优势布局,看好公司业绩的长期成长性,当前时点具备较强的配置性价比。预计公司2021-2023归母净利润分别为14.59、21.57、27.68亿元,对应PE20X、14X、11X。

   风险提示

   1.公司产能投放不及预期;

   2.新能源汽车消费不及预期,钴供给释放高于预期价格大幅下跌。