博世科(300422):应收减值与财务费用拖累盈利水平-季报点评

短期业绩承压

   博世科发布2021三季报:前三季度收入23.4亿元(同比-0.2％),归母净利1.12亿元(同比-38％);21Q3收入8.1亿元(同比-6.0％),归母净利0.25亿元(同比-58％)。短期来看应收减值与财务费用拖累公司盈利水平。中长期来看,广州环投国资战略入股,效益有望逐步显现,体现在平台资源整合、高质量订单获取、融资成本降低三个方面。下调盈利预测,预计2021-23年EPS为0.51/0.72/0.91元(前值:0.75/1.02/1.27元),给予2022年13x目标PE,目标价9.36元,维持"增持"评级。

   21Q3归母净利同比-58％,净利率同比下降3.8pct

   21Q3公司实现营收8.1亿元/yoy-6.0％,收入增速较Q2下滑19pct;毛利率同比下降4.9pct至23.6％;财务费用压力依然显著,Q3期间费用率同比上升0.5pct至20.3％,其中财务费用率同比上升1.4pct;Q3信用减值损失有所好转,同比-68％至0.08亿元,政府补助减少影响其他收益同比-77％至0.05亿元,共同导致归母净利/扣非归母净利同比-58％/-49％至0.25/0.21亿元,归母净利率同比下降3.8pct至3.0％。

   回款滞后拖累经营性现金流,资产负债率小幅改善

   21Q3经营性现金净流出1.8亿元,销售回款同比减少1.9亿元/yoy-30％,收现比53％,同比下降19pct,主要是因为公司工程结算量增加、但回款集中于四季度,导致销售回款减少。Q3资本性支出(购建固定资产等现金流出)同比-45％至1.5亿元,主要是公司订单结构调整所致。截至9月末,公司资产负债率为73.2％,同比下降1.8pct。

   下调盈利预测,调整目标价

   考虑到污水处理业务收入同比下降(其中21H1同比-29％),下调收入预测。

   预计公司2021-23年营业收入为39/45/50(前值:44/51/56亿元),归母净利为2.59/3.63/4.58亿元(前值:3.03/4.13/5.16亿元),对应EPS为0.51/0.72/0.91元(前值:0.75/1.02/1.27元)。参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值13x,给予2022年目标PE13x,对应目标价9.36元(前值10.50元),维持"增持"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。