捷昌驱动(603583):B端需求复苏强劲,期待关税豁免通过-三季点评

1-3Q21业绩低于我们预期

   公司公布1-3Q21业绩:收入17.65亿元,同比增长30.5％,归母净利润2.05亿元,同比下滑41.3％;单三季度收入7.56亿元,同比增长49.5％,归母净利润0.51亿元,同比下滑50.1％,因并购事项拖累,业绩低于我们的预期。

   B端需求复苏强劲,并购拖累短期业绩。3Q21公司对LEG进行并表,我们预计,该项收购在三季度带来并表收入超过1亿元,产生亏损和一次性中介费用超过5000万元。剔除并购项,我们预计公司3Q21内生业务收入6.35亿元,同比增长25％,在今年居家办公需求回落的情况下,B端需求快速复苏,使得公司需求端平稳过渡。我们估算公司本部的净利润率水平在16％左右,环比2Q持平略有提升,在三季度原材料价格上涨和运费上涨的双重不利背景下,利润率稳定体现出了公司管理层优秀的管控力。公司三季度研发费用率7.4％,环比提升0.3ppt。

   发展趋势

   B端需求受益海外经济重启,医疗领域多点开花。随着欧美国家对疫情的控制,欧美经济重启将带动大量的就业需求,进而带动公司B端升降桌线性驱动系统的需求,我们认为公司B端需求强势复苏的态势有望延续到明年,同时居家办公带来的需求回归常态后仍然具备韧性。我们认为公司升降桌线驱系统业务明年仍有望取得20％以上的增长。同时公司在疫情期间,积极调整并拓展医疗、智能家居、光伏等事业部的业务,开拓新的客户和新的市场,我们认为有望实现多点开花。

   马来工厂逐步满产出货,期待关税豁免通过。我们认为公司在马来西亚的工厂明年将逐步实现满产,对冲部分关税影响。同时公司目前正在积极申请关税豁免事宜,如果豁免通过,则净利率有望恢复到20％以上水平,并获得一次性的关税返还超2亿元,增厚明年上市公司的业绩。

   盈利预测与估值

   由于并购拖累业绩,我们下调2021和2022年EPS16.3％和14.9％至0.89和1.40元,对应2021和2022年PE分别为48.5x和30.7x。维持"跑赢行业"评级,由于关税豁免和马来工厂满产存在不确定性,我们下调目标价11％至60元,对应43倍2022年目标市盈率,较当前股价有39％的上行空间。

   风险

   关税豁免不及预期;马来工厂达产不及预期。