祖名股份(003030):开启走出长三角进程,龙头长期优势不改-2021年三季报点评

事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收9.6亿元(+8％),实现归母净利润4281万元(-44.5％);其中21Q3单季度实现营收3.5亿元(+6.9％),实现归母净利润1129万元(-59％),符合市场预期。

   高端+中低端产品共同驱动收入稳健增长。1、分品类看,前三季度生鲜豆制品吨价驱动、植物蛋白饮品放量驱动。高附加值产品推广效果良好,全豆豆乳已进入盒马、叮咚买菜、商超等渠道,四季度仍将进一步加大推广力度;高端豆腐也已推出迈品尝、迈锅炖等产品。中低端产品采用蔡大妈副品牌,涵盖14个品项。2、分渠道看,商超模式受新零售平台、社区便利店的冲击,增速有所放缓;经销模式、直销模式保持增长。

   原材料成本普遍上行叠加优惠政策停止,盈利能力有所下滑。整体毛利率27.1％,同比下降10.5pp,主要由于:1)原材料普遍提价,大豆、蒸汽价格分别较上年上涨约25％、60％。2)执行新会计准则,将原计入销售费用的运输费用计入营业成本,同时带动销售费用率下降3.9pp至14.7％,剔除会计准则影响后销售费用率下降。2、费用率方面,管理费用率、研发费用率分别为4.8％、0.8％,基本保持稳定,研发投入不断加大;财务费用率0.6％,同比下降0.7pp,主要由于本期利息减少。整体净利率4.4％,同比下降4.2pp,主要由于2020年受国家优惠政策影响,各项成本费用基数较低,21年恢复至正常情况。

   开启走出长三角进程,行业领先地位持续巩固。与贵州龙缘盛豆业签订《合作框架协议》,是公司走出长三角的第一步;此前,公司已与南京果果食品签订《合作框架协议》,标志着公司探索投资扩张模式迈出实质步伐。1、通过管理输出和模式嫁接,提升被投资企业的影响力,公司也可利用当地品牌现有资源快速拓展江苏、贵州新市场;当地知名品牌+祖名品牌共同运作,引领豆制品行业发展。2、豆制品多为区域性品牌,股权投资扩张可以解决异地建厂存在的建设周期长、重资产投入风险较大、与异地品牌竞争激烈的问题。3、长三角外扩张迈出实质性步伐,未来仍会持续以股权投资模式进行异地扩张,持续巩固公司在豆制品行业的领先地位,中长期发展逻辑得到进一步强化。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为7246万元、9082万元、1.1亿元,EPS分别为0.58元、0.73元、0.91元,对应动态PE分别为39倍、31倍、25倍,维持"买入"评级。

   风险提示:大豆价格持续上涨;项目落地或不及预期。