多伦科技(603528):关注2C端业务发展-季报点评

营收同比增长50.38％,短期因素导致利润承压公司2021年前三季度实现营收5.78亿,同比增长50.38％;归母净利润0.15亿,同比下滑72.94％;扣非归母净利润-7886元,同比下滑100.02％;

   经营性净现金流0.32亿,同比增长224.17％。公司归母净利润及扣非净利润下滑幅度较大,主要由于公司21H1计提股权激励费用0.08亿元,可转债利息费用0.18亿元,Q3计提应付债券利息及股票期权计提的股份支付共计0.39亿元,拖累净利润。预计2021-2023年归母净利润为1.01/1.29/1.41亿元,可比公司平均估值(Wind)21E47.8xPE,给予21E47.8xPE,目标价7.72元(前值:9.13元),维持"增持"评级。

   成本管控能力加强,期间费用率显著下行公司2021年前三季度毛利率40.61％,较上年同期下降9.89pct;净利率3.38％,较上年同期下降11.99pct。公司毛利同比下滑,预计主要系毛利率较低的智能车检及智慧城市业务增长导致。公司2021年前三季度期间费用率34.14％,同比下降1.74pct。其中,销售费用率10.93％,同比上升0.42pct;

   管理费用率15.97％,同比下降1.20pct;研发费用率7.24％,同比下降0.96pct。随着公司持续深化数字化运营,成本管控能力不断加强,叠加智慧车管业务逐渐进入收获期,公司管理及研发费用率开始下行。

   智能车检业务前景广阔,大客户拓展有望帮助公司实现业务增长智能车检行业来看,机动车保有量增长为车检行业长期稳健发展奠定基础。

   据公安部,2021年前三季度,全国新注册登记机动车2753万辆,同比增长18.83％;新注册登记新能源汽车187万辆,同比增长178.49％,行业高增长态势明显。未来随着新能源车市场的高速增长,一方面车检需求总量将继续扩大,另一方面对电池、电机以及电控系统等方面的检测为车检业务带来增量需求。21H1,公司已在山东、江苏等重点省份完成60余家车检站的落地,与一汽智行、平安财险等企业达成合作。我们认为随着公司积极拓展大客户,有望抓住行业机遇,实现智能车检业务进一步增长。

   关注2C端业务发展,维持"增持"2021年前三季度,受计提应付债券利息等非经常性因素影响,公司利润承压。考虑公司毛利较低的智慧交通业务快速增长,以及自建、收购车检站推进,下调毛利率预测。预计2021-2023年营业收入分别为7.98/10.19/13.26亿元(前值:维持前值),归母净利润为1.01/1.29/1.41亿元(前值:1.10/1.41/1.63亿元)。

   风险提示:检测站新建与并购速度放缓;机动车检测政策不及预期。