晨鸣纸业(000488):3Q盈利承压,静待基本面复苏-公司点评

业绩简评

   10月29日公司发布三季报,3Q实现营收85.89亿元,同比+1.36％,实现归母净利润1.61亿元,同比-71.22％,前三季度实现营收257.62亿元,同比+16.71％,归母净利润21.82亿元,同比+102.71％,业绩低于预期。

   经营分析

   纸价受淡季影响高位回落,吨毛利环比＆同比下行。3Q收入同比+1.4％,环比+23.3％;毛利率15.25％,同比-8.91pct,环比-18.39pct。1)价格方面,下游需求进入淡季＆原材料价格回落周期下,4月以来文化/白卡价格出现回落,3Q双胶/铜版纸/白卡纸价格5460/5440/6200元/吨(税前),环比-1200/-1400/-2940元/吨,同比+38/+190/+370元/吨。2)销量角度,预计3Q加速库存去化,出货量环比有所提升,3Q账面存货环比-9.4亿元。3Q。3)成本方面,预计主要受木片成本上涨、运费、能耗成本提升的影响,预计3Q公司纸品吨毛利同比、环比下滑。

   盈利能力承压,融资租赁业务继续压缩。3Q净利率同比-5.92pct,环比-11.06pct。其中管理＆研发/财务费用率同比+0.55/+0.85pct至7.1％/8.1％。2021年9月底融资租赁资产规模预计较年初下滑16亿元,融资租赁资产占总资产比重预计进一步降低。

   4Q限电有望催化补库,关注需求边际变化。4Q限产预期下库存加速去化,开工率亦下降至历史低水平,当前文化已止跌回暖、白卡纸价格已处于底部,我们预计,短期仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。中长期角度,伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52万吨机械浆项目的开工,公司市场地位有望进一步得到稳固。

   盈利预测和投资建议

   考虑当前浆系纸价格走势及明年行业供需格局情况,我们下调2021-2023年EPS至0.78、0.54、0.78元,下调幅度为28.4％、46.3％、26.5％,当前股价对应PE分别为9、13、9倍,下调至"增持"评级。

   风险提示

   新增产能投放进度不达预期的风险;教育双减政策对文化纸需求的影响;原料价格大幅波动的风险