诺德股份(600110):成本提升拖累Q3利润,量价齐增有望助力Q4-三季点评

公司公布三季度报,2021年前三季度收入、净利润分别32亿元、3.2亿元,分别同比增137％、2070％。Q3净利润1.2亿元,同比增8553％,环比降11％。

   Q3净利润同比维持大增,环比下降11％:Q3毛利率同比提高3.4pct,环比下降1.7pct。Q3产量环比持平。但是硫酸等生产辅料成本提升,毛利率受损,同行业对比降幅相当。此外,Q3管理费用和研发费用环比增加0.32亿,主要是三季度集中发放奖金所致,拖累Q3净利率环比下降2.3pct。假设Q4限电影响消退,随着青海工厂生产效率提升,加上加工费Q4上调,预计利润环比小幅提升。

   产能产量加速提升:

   ①公司目前拥有4.3万吨产能,其中青海电子2.5万吨去年技改完成投产。

   ②不考虑限电,随着青海工厂效率提升,公司月产量从Q2的3000吨再度提升10％。

   ③随着去年募投项目青海1.5万吨和今年拟募投项目惠州1.2万吨投产,明年铜箔产能7万吨,产量预计进一步爬升到5-6万吨,增幅或超50％。

   ④青海筹建1.5万吨项目如若在2023年顺利投产,2023年公司铜箔总产能将达到8.5万吨,保持行业领先地位。公司与宁德时代(CATL)、比亚迪、中航锂电、国轩高科、亿纬锂能、孚能科技等客户保持稳定合作,同时也批量供货海外客户LG化学、松下、ATL、SKI等。公司的客户结构在同行业中较为多元,也是少数可以进入海外客户体系的铜箔厂。

   铜箔加工费在上涨通道中:1月铜箔加工费开启上涨,10月再度普遍上涨,6微米铜箔加工费集中在4.6-5万元/吨,较去年中累计涨约1万元/吨。根据我们对国内锂电铜箔企业梳理,预计明年锂电铜箔供应持续紧张,加工费上涨具有持续性。9月开始国内较多铜箔厂受到限电影响产量缩减,9月底我们调研,国内铜箔厂半数减产,减产比例从10％到全停不等。限电有可能进一步加剧近期供应的紧张。

   维持"审慎推荐-A"评级:不考虑此次增发,以及铜箔加工费进一步上涨,预计2021/2022年公司净利润4.7/8.5亿元,对应PE68/38倍。随着行业景气度提升和公司规模扩张,公司已经走出了前几年的经营困境,进入行业和公司成长发展的正反馈循环。实控人计划通过定向增发的方式将持股比例从9.05％提升到29.83％,也充分表现实控人对公司的重视以及信心。

   风险提示:扩建项目进展不及预期、新能源汽车行业政策变化导致消费不及预期、潜在替代产品的竞争、定增审批不通过等