亚厦股份(002375):Q3毛利率大幅修复,股权激励注入信心-三季点评

事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收87.59亿元,同比+26.1％,归母净利润2.55亿元,同比+3.7％,加权平均ROE3.02％,较上年同期持平。单三季度实现营收34.51亿元,同比+12.6％,环比+2.1％,归母净利润1.55亿元,同比+25.4％,环比+412.1％,加权平均ROE1.83％,较上年同期+0.32pct。

   点评:单季度毛利率大幅修复。21Q1-3分别实现收入19.29亿元、33.79亿元、34.51亿元,同比+30.6％、+40.6％、+12.6％;毛利率分别为14.4％、12.4％、16.5％,净利率分别为3.6％、1.1％、4.8％,单三季度盈利能力已修复至历史较高水平,考虑1)装配式装修具有更高的毛利率、2)减值压力缓解,未来净利率仍有较大提升空间。

   资产质量改善,合同负债大幅提升。前三季度计提减值损失合计1.23亿元,影响归母净利润1.03亿元。应收账款占总资产比例高是行业特性,20-21年减值损失金额较大主要原因是受疫情影响部分下游客户经营恶化。装配式装修采用预收款模式,改善现金流,缓解应收账款压力,报告期公司合同负债3.81亿元,较期初+199％。

   订单总体稳定。前三季度新签订单合计124.3亿元,同比+7.1％,其中公共建筑装饰77.2亿元,同比+6.2％,住宅装修41.1亿元,同比+6.5％。单三季度新签订单31.6亿元,同比-17.1％,或受地产信心不足与公司签单谨慎影响。

   股权激励彰显信心。公司推出员工持股计划,参加人员包括董监高8人及其他人员13人,涉及1692万股,占总股本1.26％,认购价格3.63元/股。2021-23年扣非归母净利润考核目标分别为5.20亿元、7.28亿元、10.20亿元,同比+116％、+40％、+40％。

   看好装配式装修与智能制造带来的发展机遇。工业化是装修行业的发展趋势,公司率先启动装配式装修,成为行业标准的制定者,上半年实施工业化装修项目22个,不断加大BIM技术开发,设计效率再提升30％。工厂化生产方式与标准化拼装作业扫清长期制约行业集中的障碍,使得装修行业均质化扩张成为可能。公司率先锁定优质企业与政府客户,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头。

   盈利预测与投资评级:我们预计21-23年公司归母净利润分别为5.25亿元、7.36亿元、10.43亿元,同比分别+65.3％、+40.1％、+41.9％。装配式装修存在万亿蓝海市场,公司已率先进入商业化运营阶段,后续有望在扩规模、降成本方面继续领先,成为装修工业化时代的龙头,维持"买入"评级。

   风险因素:装配式装修推广不及预期、产能扩张不及预期、应收账款管理不善