精达股份(600577):Q3业绩符合预期,新能源车扁线持续放量-2021年三季报点评

公司10月28日晚发布2021年三季报,对此我们点评如下:

   2021Q3归母净利润1.47亿元,同比+13.0％,符合市场预期。2021Q3公司营收47.6亿元,同比+45.7％,环比-4.3％;归母净利润1.47亿元,同比+13.0％,环比-8.1％;扣非归母净利润1.4亿元,同比+4.6％,环比-11.0％,符合市场预期。Q3业绩环比微降原因主要系:1)加工费中绝缘漆价格上涨挤压利润,2)军工高毛利产品占比季节性下降,3)家电需求走弱导致出货下降。我们测算21Q3新能源车小扁线出货超1700吨(Q1/Q2分别约为850/1200吨),环比持续提升,2021全年小扁线出货有望超6000吨。未来随着公司下游整车客户搭载扁线电机的车型逐步放量,小扁线出货有望迎来高速增长。2021Q3经营现金流净额0.7亿元,同比+166.2％,环比转正,主要系回款优化。

   毛利率水平维持稳定,加大研发投入。2021Q3公司毛利率7.5％,同比-2.05pcts,环比-0.67pcts,主要是产品结构调整及绝缘漆成本提升。费用方面,2021Q3公司期间费用率为3.1％,同比-0.12pcts;其中销售费用率0.48％,同比-0.61pcts;

   研发费用率1.34％,同比+0.54pcts;管理费用率0.61％,同比-0.3pcts;财务费用率0.63％,同比+0.25pcts。其中21Q3研发费用6389万元,环比+31.7％,自2021Q1以来逐季提升,主要系公司加大新能源车小扁线研发投入,公司竞争优势有望持续强化。

   扁电磁线:导入北美电动车头部客户,公司竞争优势凸显。1)认证优势:公司通过合作伙伴美国里亚的配套关系,顺利切入国内外头部车企和Tier1零部件厂商供应链,如大众MEB、比亚迪、吉利、蔚来、小鹏、宝马等。2)产能优势:现有扁线产能1.5万吨,预计2021年底将有扁线产能1.95万吨,2020年募投3万吨产能预计于2022年底建成,届时公司将具备4.5万吨扁线产能,可对应配套约450万辆电动车(含48V)。客户开拓顺利叠加扁线电机渗透率快速提升料将拉动公司出货快速释放。3)响应速度:扁线相比圆线定制化度更高,若第三方模具厂外协需要1个月模具开发时间,公司自主模具厂可1周内完成模具开发,客户需求响应速度快。

   特种导线:收购恒丰股权,持续开拓高附加值下游。2020年以来,公司全资子公司铜陵顶科持续收购恒丰特导股权。截至2020年底公司直接间接持有恒丰共计97.65％股权。恒丰下游客户主要是湖北航天电缆有限公司、天津六〇九电缆有限公司等航天、军工企业。航天、军工企业供应链需要牌照,且竞争格局、盈利能力更优,特种导线有望成为公司业务新增长点。公司全面接管恒丰后,恒丰盈利能力大幅改善,21Q1归母净利润2035万(+802.5％YoY),21Q2归母净利润2689万元(+145.4％YoY),预计21Q3归母净利润超2000万元。公司在常州西太湖科技产业园新购土地扩大产能,未来随着产能释放,特种导线有望持续增厚利润。

   风险因素:下游客户销量不及预期,扁线电机渗透率不及预期,航天、军工订单不及预期,行业竞争加剧。

   投资建议:第四季度电动车配套需求拉动公司扁线业务加速放量,特种导线持续贡献利润,维持公司2021/2022/2023年归母净利润预测为5.64/7.68/9.53亿元,当前价格对应27/20/16xPE。考虑公司在新能源车、航天军工领域订单的快速释放,参考新能源车供应链各环节龙头公司估值,给予公司2022年35xPE,维持2022年目标市值269亿元,目标价13.8元。维持"买入"评级。