中国海防(600764):控股股东完成工商变更,集团重组有望逐步下沉-三季点评

事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营收29.77亿元,同比增长6.52％;归母净利润4.49亿元,同比增长23.6％,扣非归母4.29亿,同比增长24.9％。公司10月30号公告完成控股股东工商变更。

   增收更增利,Q3单季业绩向好。公司前三季度营收增长6.52％,归母净利增长23.6％,业绩增长基本符合预期。增收更增利主要得益于公司产品毛利率的提升(+1.42pct)和研发费用率的下降(-1.02pct)。

   Q3单季来看,营收同比下滑5.55％,略低于预期,但归母净利增长21.55％,主要归因于毛利率的大幅提升(+6.42pct),可见公司产品结构有重要的改观,军品占比或提升。具体来看,根据公告,公司上半年军民品比例约为7:3,其中军品中的水声电子防务产品收入增长38％,民用电子信息产品同比大幅增长83.8％,而军品中的特装电子产品收入则下滑35.2％,对公司整体收入形成拖累。后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围,收入下滑与军品的确认节奏有关。我们认为,进入三季度,特装电子产品收入确认逐步增多或是公司产品结构改善的主因。随着下半年军品收入加速确认,杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件,公司全年收入和业绩较快增长可期。

   周边海域紧张态势升级,水声防务领域景气向好。近期,美军侦察船和潜艇频频进出南海,挑衅意味较浓。为掌控制海权,水声防务领域或成为未来几年景气度较高的赛道之一,装备需求有望快速增长。公司背靠715所,在国内水声电子领域拥有绝对优势地位,是海军水声装备的核心供应商。2021H1,公司水声电子防务类产品新签合同12亿元,达到2020年全年的80％,同比增速约为60％。为了应对订单的增加,公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至11亿元,增长22.2％。我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈,"十四五"期间水声通信、探测和对抗等水下装备需求有望放量,行业高景气度将持续提升。此外,公司Q3存货余额约为20.24亿,较期初增长约20％,或显示公司正积极备货应付订单的快速增长。

   控股股东完成工商变更,集团重组有望下沉。国资委2021下半年将聚焦先进制造业及科技创新,在海工装备等领域大幅推进重组工作。

   当前南北船集团层面的合并接近尾声,未来有望向子公司下沉。10月30日,公司公告控股股东变更为中船集团,迈出关键性一步。公司作为中国船舶集团电子信息板块平台,水下电子装备资产基本已注入公司,体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。随着集团资产重组的深入推进,公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。

   投资建议:鉴于公司前三季度表现,我们调高公司全年业绩预期,预计公司2021年至2023年归母净利分别为9.0亿元、11.7亿元和15.2亿元,EPS分别为1.27元、1.65元和2.14元,当前股价对应PE为23X、17X和13X。参照可比公司估值,公司估值具备明显优势,维持"推荐"评级。

   风险提示:公司订单不及预期和股东大比例减持的风险。