中公教育(002607):国考扩招,协议班比例仍较高,业绩修复或放缓-三季点评

公司前三季度调整后归母净亏损8.9亿元,较我们预期多亏损0.9亿元

   公司3Q21收入14.45亿元,同比降低68.8％,培训人次60.52万人次,同比降低60.9％;调整后归母净亏损7.9亿元,去年同期归母净利润15.5亿元。公司前三季度收入63.0亿元,同比减少15.3％;归母净亏损8.9亿元,由于收入下滑、利润率不及预期,较我们预期多亏损0.9亿元。

   发展趋势

   公司第三季度收入下滑主要原因为:1)去年的高基数效应:公司收入确认时点包括培训服务结束、笔试成绩公布、面试成绩公布,2020年省联考时间推迟,导致公司2020年第三季度确认收入较高。2)培训序列招生及考试政策出现短期不利变化:2021年省考招录考试提前,公司省考收入大部分确认在2Q,公务员序列3Q收入同比下滑70％;因招录人数减少、报名要求提高,教师序列3Q收入同比降低79％;事业单位、综合序列受招录环境影响,3Q收入分别同比降低70％、38％。公司第三季度利润下滑主要原因为:收入较去年同期减少31.9亿元;同时,管理信息系统费用增加致管理费用同比增长11.7％;研发人员费用增长致研发费用同比增长7.5％。

   国考扩招,但考虑到协议班比例,部分业绩或将在明年实现。2022年度国家公务员扩招,报考人数创历史新高达到202万人,同比增长35％。我们认为国考扩招有利于公司公务员序列业务发展,但根据公司公开披露数据,公司2021年第一到第三季度,协议班收入占总收入比重分别为78％、79％、69％,协议班比例处于调整控制趋势中但仍较高,我们预计公司部分国考招录培训收入仍需要在明年笔试、面试成绩公布后确认。

   职业教育市场仍存在竞争,业绩修复或放缓。公司表示公职类岗位招录数量长期看稳定增长,招录节奏将逐步正常,同时公司推出一系列措施提升经营效率,包括:有效控制第三季度人力成本,不断加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局为其规模化发展奠定基础。我们认为,职业教育鼓励政策下,已有较多初创企业开展不同类型职业教育,这或将影响中公的产品定价、研发投入策略,进而影响业绩修复。

   盈利预测与估值考虑到职业教育市场竞争,我们分别下调公司2021/2022年收入预测29.5％/24.4％至96.9亿元/126.6亿元;分别将2021/2022年归母净利润预测下调了16.0亿元/7.9亿元至-6.1亿元/15.4亿元。当前股价对应2022年42倍市盈率。考虑到公司处职业教育行业龙头地位,具有渠道、教研等竞争优势,我们维持跑赢行业评级,下调目标价17％至12.5元(基于2022年50倍PE),较当前股价具有20％的上行空间。

   风险

   疫情影响导致培训无法开展或考试时间调整;市场竞争加剧风险。