华夏银行(600015):资产质量稳定,业绩维持高位-季报点评

营收和PPOP增速继续上行,业绩增长维持14.7％高位。前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长2.6％、0.6％、14.7％,增幅较上半年分别变化+1.5pct、+2.3pct、-2.9pct,趋势上基本面逐季改善。Q3单季业绩增长9.0％,较Q2(25.1％)增速有所放缓。边际上看,核心驱动因素较Q2变化较大,由拨备反哺切换为其他非息收入。去年Q3其他非利息收入出现亏损,低基数导致其他非利息收入成为Q3业绩增长的主要驱动力;拨备反哺大幅减少,Q3拨备计提同比增长4.6％(vs.Q2:-26.0％)。

   息差下行接近尾声。公司21年前三季度年化息差为2.40％,20年初以来的息差下行接近尾声,环比下行幅度收窄至0.01pct;测算负债成本率维持稳定,资产收益率小幅下行导致息差收窄。资产端,3季度末贷款较年初增长3.3％(vs.去年3季度末较年初+11.8％),Q2以来贷款投放持续放缓;生息资产较年初增长4.5％,投资类资产和同业资产增长是生息资产扩张的主要支撑,3季度末投资类资产较年初+9.4％(vs.2季度末较年初+4.9％),同业资产较年初+31.5％(vs.2季度末较年初+22.1％)。负债端,存款较年初增长3.1％(vs.2季度末较年初+4.0％),环比减少;计息负债较年初增长4.4％,结构上,存款和发行债券(不含NCD)所占比重环比均有所下降,同业负债(含NCD)是负债扩张的主要支撑。

   资产质量稳定,前瞻指标向好。3季度末不良贷款率1.78％,环比持平。

   不良生成和处置力度加大,前三季度年化不良生成率为2.01％,环比提高0.61pct;核销转出率高达109.4％,环比提高了34.3pct。前瞻指标方面,关注类贷款"双降",余额减少2.0亿元,关注贷款率下降0.02pct至3.25％。3季度末拨备覆盖率153.1％,拨备水平环比略降4.3pct。

   3季度末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.7％、11.0％、12.9％,环比分部变化+0.08pct、+0.04pct、-0.05pct。

   盈利预测与投资建议:当前公司估值处于低位,建议投资者跟踪基本面趋势。预计公司21/22年归母净利润增速分别为10.89％/9.74％,EPS分别为1.35/1.50元/股,当前A股股价对应21/22年PE分别为4.2X/3.8X,PB分别为0.36X/0.33X,考虑近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司21年PB估值0.5X,对应合理价值7.77元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化。