康力电梯(002367):业绩略低于预期,毛利率短期承压有待回升-三季点评

Q3业绩略低于预期,原材料涨价及内部管理投入导致盈利能力短期承压

   公司2021年前三季度营收稳步提升,净利润同比有所下滑;公司正在执行的有效订单为75.9亿元,仍保持较高的在手订单规模。公司Q3实现营收13.7亿元,同比增长6％,环比Q2增长1％,单季收入同比增速放缓主要系去年同期基数较高,疫情后需求集中于去年三季度释放所致;公司Q3实现归母净利润9,641万元,同比下滑52％,环比Q2下滑40％,主要系营业收入增长未能抵消原材料成本大幅上涨所致。公司前三季度毛利率26.9％,同比下降5.7pct.;Q3毛利率24.3％,同比下降10.2pct.,环比Q2下降2.9pct.。公司毛利率波动较大,一方面受全球宽松的流动性货币和大宗商品价格上涨影响,使得公司主要原材料成本及外购部件成本上涨;另一方面2021年上半年公司正式启动了三年系统管理变革项目,为实现新的经营目标,投入了一定的变革成本。公司前三季度销售费用3.2亿元,同比增长2％;管理费用1.3亿元,同比提升8％;研发费用1.5亿元,同比提升23％,主要系公司研发项目有所增加所致;前三季度经营活动产生现金流净额7,005万元,同比下滑83％,主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金支出增加,同时为获取更多订单本期支付的投标保证金、履约保证金较去年同期增加所致。

   在手订单保持较高规模,研发投入战略转型布局未来市场增量

   在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下,公司在手订单保有量较快增长。截至三季度末,公司正在执行的有效订单为75.9亿元(未包括中标但未收到定金的北京市轨道交通3号线一期工程、凤凰磁浮文旅项目机电工程、新建郑州至万州铁路湖北段工程、苏州轨道交通S1线工程、重庆轨道交通4号线等工程,中标金额共计4.86亿元)。公司在以营收、市占率增长为目标的同时,始终以经营质量的同步改进作为目标,围绕主业实施一系列对长远健康发展有利的措施,包括管理体系的革新,新技术新产品的切换,在形成研发-制造-安装一体化产业链后,逐步向制造服务转型,建设核心竞争力,为未来更大的市场开拓打下基础。随着国内电梯行业竞争白热化和企业分化速度加快,受益于国内电梯民族品牌进口替代趋势,龙头品牌盈利能力及国内市占率有望稳步提升。

   盈利预测与估值

   我们调整公司业绩预测为2021-2023年归母净利润4.8/5.8/7.4亿元,同比增长-2％/21％/28％,对应EPS为0.60/0.72/0.92元,对应当前PE12/10/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   地产基建投资低于预期;钢材价格大幅上涨;电梯安全事故;行业竞争格局恶化。