鞍钢股份(000898):业绩符合预期,看好公司中长期盈利中枢上移-三季点评

3Q21业绩符合我们预期公司公布3Q21业绩:收入359.86亿元,同比+35.7％,环比-11.5％;归母净利润23.06亿元,对应每股盈利0.25元,同比+179.5％,环比-37.0％,公司业绩符合预期。

   1)价升量减,产量压降背景下3Q营收环比略有下滑。产量压降背景下,三季度钢铁供需偏紧,钢价稳步上升,我们跟踪的行业热轧、冷轧、中厚板3Q21均价同比+46％/+43％/+42％(环比+0.15％/+2.89％/-0.72％),我们认为公司营收环比-11.5％的主要原因可能是全年粗钢产量目标保持同比不增,导致产量环比下降。(公司1H21产量1363万吨,同比+7％)2)焦炭价格大幅上升导致毛利率环比下滑。3Q21公司主要原燃料之一的焦炭供需紧张,我们跟踪的焦炭价格3Q21均价为3209元/吨,同比+42.6％,环比+29.6％。焦炭价格大幅上涨导致公司三季度毛利率承压,环比下滑1.7ppt至9.8％。3)经营性现金流保持稳健,资产负债结构持续优化。1-3Q21公司经营性现金流101.2亿元,同比+66.3％,主要受益于前三季度钢材量价齐升。此外,三季度末公司资产负债率为34.3％,同比-5.2ppt,环比-1.8ppt,资产质量稳步提升。

   发展趋势推进成本变革,看好公司盈利能力和管理效益稳步提升。根据公司中报业绩发布会,公司已于1H21提前完成全年吨钢成本下降100元的目标。此外,公司对优化物流费用及降低人力成本等方面均按计划推进,我们看好公司盈利能力及管理效益伴随其成本深化变革而稳步提升。

   4Q业绩有望回升,看好22年公司盈利保持高位。截至目前,我们模拟的四季度至今的热轧及冷轧吨毛利均值分别为840/1174元,较3Q分别上升100/160元左右。我们认为4Q钢铁供需仍偏紧,公司盈利有望环比3Q上升。展望22年,我们认为钢铁行业供给的受限将延续,而终端下游需求的趋弱或对原料价格形成更大的压力,加速铁矿和焦煤周期见顶回落,我们对板块盈利仍有信心,预期吨钢毛利仍将维持在500元/吨以上的较好水平。

   盈利预测与估值维持2021年盈利预测不变,由于我们下调22年公司产品价格假设,下调22年净利润18.6％至96.3亿元。公司当前A股股价对应2021/22e3.6x/4.1xPE,H股股价对应2021/22e3.1x/3.5xPE。我们维持公司A/H股中性评级,但由于公司22年盈利或有所下滑,我们下调A/H目标价18.7％/24.8％至5.0元、4.85港币(对应A股2021/22e4.3x/4.9xPE和H股2021/22e3.7x/4.2xPE),A/H股分别有18.5％/15.8％的上行空间。

   风险旺季需求不及预期;地产销售及开工大幅下行。