天原股份(002386):盈利稳健,一体两翼产业持续向上-三季点评

业绩同比大幅增长符合预期:公司21年前三季度实现收入126.06亿,同比减少20.19％;归母净利润4.90亿,同比增长3090.52％。Q3单季度实现收入37.33亿,同比减少47.49％;归母净利润1.79亿,同比增长205.35％,环比略微减少5.79％。收入缩减主要是上半年减少了贸易业务,收入结构优化。公司顶住了Q3供给侧不确定性的压力,守住了业绩同比大幅增长的亮眼成绩,一体两翼持续开花!?"一体"韧性显现,公司将打通配套优势:PVC和烧碱创新高,季度末分别涨至10467元/吨和4933元/吨(折百)。原料方面,兰炭和电石季度末分别涨至1263元/吨和5967元/吨。碳素大幅上涨削弱PVC盈利能力,且季度末公司云南自有电石因能耗双控部分停产,成本压力提升。然而公司2.5万吨黄磷产能位于四川不受影响,价格上涨平缓了盈利波动。供给侧的剧烈变化加大了企业经营难度,然而公司韧性十足。明年投产的45万吨云南优质煤矿将补齐从碳素到终端的产业链,配套优势将进一步增强。

   "两翼"新业务持续向上贡献利润增量:氯化钛白一期5万吨负荷持续提升;二期5万吨正在调试,形成10万吨规模后公司成本有望显著下降,并计划中期达到40万吨;在建的7.5万吨高钛渣项目也将大幅提升原料自给率。参股的宜宾锂宝2万吨三元正极材料Q3单季度实现投资收益也高于上半年季度平均水平,盈利持续优化;在四川时代项目不断投建的背景下,公司最新计划中期达到15万吨,大幅高于前期10万吨的规划,并预计今年底先达到3万吨。公司PVC-O新型高性能管材也在1月中标重大供水项目合同,中标累计金额近3亿,市场拓展取得突破,两翼推进节奏持续超预期!财务预测与投资建议

   由于行业景气坚挺及公司经营持续向上,我们上调公司21-23年EPS为0.86/1.27/1.63元(原21-23年预测为0.80/1.12/1.39元),按照可比公司21年19倍市盈率,给予目标价16.34元。并维持买入评级。

   风险提示

   新产能投放不及预期;产品和原材料价格波动风险。