大亚圣象(000910):收入继续恢复,成本端上行侵蚀利润-2021年三季报点评

维持"增持"评级。2021Q3实现营收61.36亿,同增31.79％,归母净利润4.79亿,同增12.07％,低于市场预期。考虑成本端上行影响,我们下调2021-2023年EPS预测至1.25、1.47、1.66(-0.12、-0.17、-0.28),根据可比公司22年平均15倍PE估值,下调目标价至22.05(-6.26)元。

   收入增速继续恢复,B端业务继续增长。Q3实现收入25.72亿,同比增长21.60％。我们预计Q3C端与B端增速在10％与30％左右。

   我们观察到Q2开始公司零售已经恢复到正常10％左右的增长平台,而展望Q4及22年的市场,零售端基数效应将会明显的提升,整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B端虽然短期受行业影响,公司较为谨慎放缓了部分增速,但依然有望保持20％左右的增长,成为拉动公司业绩的最重要驱动级。

   成本端上行至毛利率承压。我们认为剔除会计政策的影响,公司前三季度整体毛利率为33.78％,同比下降3.56个百分点;我们认为主要受到大宗商品价格上涨、海运运费提升等影响。受此影响,公司净利率同比下降1.29个百分点至8.02％。

   经营依然稳健。截至报告期末,公司在手现金22.34亿,同比增长3.27亿;销现比98％,反映了公司C端基因对于回款的把控;经营性净现金流2.85亿,高于净利润,经营继续稳健。

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险