锦好医疗(872925):深耕医疗器材市场,倾力打造国产助听器龙头-公司研究报告
海通证券 2021-11-09发布
募资扩产,致力于打造国产助听器龙头。公司于精选层发行股票,发行1087万股,发行价格为16.8元/股。本次发行募集资金拟用于智慧医疗产品生产基地建设项目、智能助听器设计研究中心项目和补充流动资金,其中的智慧医疗产品生产基地建设项目将新增约405万台助听器、129万台雾化器产能。我们认为扩产后,随着公司对自有品牌销售渠道的持续铺设,产品竞争力有望进一步加强,并扩大市场份额,提升行业地位。?
专注医疗电子产品,海外业务占比高。锦好医疗成立于2011年,于2018年挂牌上市。公司主要从事康复医疗器械和家用医疗器械的研发、生产和销售,主要产品包括:助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司主要以海外销售为主,出口地区覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球90余个国家和地区,客户包括德国西万拓、日本绿橡树、德国博尔乐等知名企业。目前公司的海外销售收入占主营业务收入的比例在80%以上,在国际市场具备较强的竞争力。
本土助听器品牌逐渐崛起。中国本土助听器企业发展起步较晚,长期以来,全球助听器市场90%以上的份额主要被全球五大听力集团所占据。助听器的六大一线品牌主要以高端数字机和定制机型为主,主打线下专业验配销售模式,终端消费者接触到该产品的流程相对复杂,产品单价较高。剩下众多中小企业较为分散,其产品主要面对中端、低端市场客户群体,服务于轻、中度听力损失用户,无需线下验配即可购买,省去了中间较为复杂的验配环节,产品单价较低。在这一目标市场区间内,国内本土的助听器生产企业如锦好医疗为第一梯队。我们认为国内企业凭借成本优势,已逐步占据全球中低端助听器市场份额,有望逐步建立本土品牌形象,提高市场竞争力。
盈利预测及估值。我们预计2021-2023年收入分别为3.04亿元,4.43亿元,6.52亿元,归母净利润0.64亿元、0.98亿元和1.48亿元,对应EPS1.37元、2.09元、3.15元。给予公司2021年22-24倍PE,对应对应合理价值区间30.14元-32.88元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。汇率波动风险;自有品牌销售不及预期;行业竞争加剧风险;下游市场需求波动风险。