正邦科技(002157):轻装上阵,长期成长向好-10月出栏月报点评

事件:公司发布10月出栏月报,10月销售生猪128.23万头(其中仔猪6.03万头,商品猪122.20万头),环比-6.81％,同比+3.61％;销售收入14.34亿元,环比-17.65％,同比-67.51％。商品猪销售均价10.66元/公斤,均重109.76公斤/头。2021年前10月累计销售生猪1311.77万头。

   评论:

   维持"增持"评级,维持盈利预测和目标价。我们维持公司2021～2023年EPS为-2.85元/股、0.31元/股、0.99元/股,维持公司目标价22.58元,维持"增持"评级。

   轻装上阵,降本增效。公司10月继续清退租赁场,部分猪提前出栏导致10月出栏猪体重偏轻,价格较低。同时,由于10月上半月出栏比例较大,加上低体重猪出栏,因此10月整体出栏价格较低。公司前三季度共计提各类资产减值准备13亿元,多种措施帮助公司减压:1)减少后备母猪:为加快回笼现金,公司减少二元后备母猪存栏;2)淘汰能繁母猪:公司在Q3加快淘汰PSY低于20的能繁母猪,从生产性生物资产来看,Q3生产性生物资产余额59.47亿,同比下滑37.4％。3)Q3公司加快清退高成本租赁场等,提升产能利用率和整体生产效率。

   2022年养殖效率有望超预期提升,未来成本进一步下降。公司在2020年进口的国外原种猪开始释放产能,2021Q4育肥成本中的仔猪成本有望继续下降,仅仔猪成本下降就有望带来2～2.5元/公斤的育肥成本下降,同时育肥阶段养殖效率继续提升,预计2022年末公司的育肥成本快速下降。

   产能储备领先,看好公司未来成长性。公司通过2020～2021年的"万头引种"计划引入优质种猪,不断优化种群质量,构建高效育种体系,有望提高公司生产成绩,为公司未来高成长奠定了基础。公司是规模养殖头部企业,业务聚焦、产能储备具备优势,公司有较强的业绩弹性。卸下包袱,待周期向上有望业绩发力。

   风险提示:饲料原材料价格波动、养殖周期波动等风险。