名臣健康(002919):加码游戏研发,期待第二曲线游戏业务前景

公司概况:日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业,2020年8月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司2020年和2021H1业绩持续超预期,分别实现收入6.81/4.01亿元,同比增长31.52％/67.71％;归母净利润达1.02/0.99亿元,同比增长343.04％/518.30％。

   外延并购优质公司,进军游戏领域。公司2020年8月收购了两家游戏公司:1)海南华多:主打MMORPG、SLG手游,主要手游《王者国度》最高月流水3.5亿元,MAU峰值超过700万人,上线一年流水保持高位。根据公司2020年年报,在研项目2款,1款为《王者国度》迭代产品,1款为SLG手游,公司预计2021-2022年陆续推出。我们认为受益于原先《王者国度》IP热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系,2款新游有望贡献较为可观的流水收益。2)杭州雷焰:品类多元,手游《百龙霸业》2019年年底上线后连续多月月流水保持在1亿元以上,MAU峰值超过260万人。根据公司2020年年报,在研游戏2款;而根据天眼查,杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》,截至2021/11/7TapTap预约量46.1万,评分8.7;bilibili预约量12.7万,我们认为是一款值得期待的二次元游戏。

   拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司,期待研发发行实力增强。根据10月31日公告,公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100％股权。心源互动是国内知名的3D动作手游开发商,核心成员曾任职于头部互联网企业,具有丰富的游戏研发与团队管理经验,已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队,在研《镇魂街:天生为王》改编自知名国漫IP,测试期间数据较佳,有望增厚2022年业绩;受字跳网络委托的《SS15项目》产品体量较大,我们预计2023年逐步释放业绩。此外公司于10月8日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务,我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加,研发实力增强的同时补齐发行能力,与行业龙头建立、强化合作关系,推进游戏业务发展。

   公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化,销售渠道调整等策略,2020年日化业务营业收入实现增长,业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实:1)研发体系和专利技术体系完善,具备一定研发能力。2)深耕三、四线城市,已建成较完备销售网络。

   盈利预测与投资评级:结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测,以及对原有的日化等业务的判断,我们预计2021-2023年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块,游戏业务有望贡献主要业绩,因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022年18倍PE,目标价66.6元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:游戏业务整合不及预期风险,行业政策监管风险,日化业务存货减值风险。