金城医药(300233):烟碱获生产许可,行业龙头乘风而起-事件点评

事件:公司全资子公司山东金城医药化工有限公司于2021年11月10日取得了由山东省应急管理厅下发的《安全生产许可证》,新取得的《安全生产许可证》在原有许可范围内增加了"烟碱[品名:(S)-3-(1-甲基吡咯烷-2-基)吡啶]200吨/年"的许可内容。金城医化取得《安全生产许可证》,即可在许可范围内从事相关业务,有利于公司烟碱项目生产和销售进度的推进,有利于进一步增强公司竞争力,对公司的发展具有积极意义。

   点评:合成尼古丁的重要用途之一是用于烟油的制作,而烟油是决定电子烟使用体验的重要环节,因此电子烟的发展使得市场对尼古丁有更大需求。近年来电子烟逐步兴起,市场规模持续扩大。对比提取法尼古丁,公司生产的合成尼古丁优势明显。在应用于下游电子烟产品方面,天然尼古丁存在部分问题,而合成尼古丁能够较好的解决。1.当前合成尼古丁受到的监管比天然尼古丁更宽松。2.提取法提取尼古丁存在部分有害杂质,而合成法尼古丁不含亚硝胺等有害杂质,且纯度极高;3.合成尼古丁口感较提取法柔和度高4.合成尼古丁质量相对稳定。公司生产工艺优势明显,有望加速合成尼古丁对天然尼古丁的替代趋势。公司使用半发酵半化学合成法生产工艺,该工艺为金城医药独家拥有,可直接生产出高纯度左旋尼古丁,生产成本在美国NGL的基础上进一步降低。随着公司获批生产尼古丁,未来产能持续上升,叠加合成尼古丁自身特性优势,合成尼古丁有望更快推广,加速对天然尼古丁的替代趋势。作为烟油的重要原材料之一,尼古丁市场前景广阔。结合尼古丁市场规模及报价,我们测算全球对尼古丁需求超过700吨。根据QYResearch报告显示,2020年全球尼古丁市场规模达到32亿元。以450万/吨的报价估算,全球对尼古丁的需求超过700吨。金城医药取得许可证后,年 产量额度目前为200吨。公司规划产能目前为200吨,未来尼古丁生产额度和规划产能有望进一步上涨,成为公司重要盈利增长点。

   公司头孢产业链延伸,已逐步成为全球最大的头孢类医药中间体产业基地和供应商,技术和成本优势明显。公司抗感染类主要品种有头孢侧链中间体和注射用粉针制剂两类。其中:头孢侧链中间体主要包括AE活性酯、头孢他啶活性酯、呋喃铵盐、头孢克肟活性酯、头孢地尼活性酯以及三嗪环等主要产品。

   公司是全球生物原料药谷胱甘肽行业龙头,谷胱甘肽应用范围广。谷胱甘肽在医药、食品、饲料及其它行业具有重要用途。在护肤品领域,谷胱甘肽具有抗氧化功能,保护细胞的完整性;在对抗黑色素上,能阻断酪氨酸酶的活性,从根源上达到美白功效;对于受损细胞有着修复功效,改善皮肤的细腻 度和平整度的作用。在医美领域,谷胱甘肽是医美产品"美白针"里的主要成分。在保健品领域,谷胱甘肽可以参与生物转化,排泄出机体内有害物质,帮助维持正常的免疫功能等多个功效;保护自身肝脏、心脏等。在医药领域,谷胱甘肽可用于肝胆辅助治疗、解毒等。

   盈利预测及投资评级:长期来看,电子烟市场持续扩大是趋势,合成尼古丁凭借自身优势有望对提取尼古丁形成加速替代,公司尼古丁产能释放后能够较快成为新增长点。公司的中间体以及原料药板块业务预计保持平稳增长。尼古丁带来的收入及利润波动范围较大,本文在表2已经进行弹性分析测算。不考虑尼古丁板块,我们预计公司2021-2023年的收入有望达到31.04、38.54、44.37亿元、净利润有望达到1.68、3.49、4.22亿元,对应EPS分别为0.40、0.86、1.05元。看好公司经营持续向好,尼古丁板块贡献高营收,原有主营业务平稳增长,维持"推荐"评级。

   风险提示:创新药研发不及预期、医药产品销售不达预期、新药审批不达预期。