海欣食品(002702):短期业绩承压,提价传导成本压力-2021三季报点评

事件:公司发布三季报,2021年前三季度营收10.82亿元/+1.4％yoy,归母净利润亏损0.31亿元/-147％yoy;单Q3营收3.94亿元/-1.4％yoy,归母净利润亏损0.07亿元/-128％yoy。

   核心观点

   C端需求恢复常态化,商超客流下降拖累整体收入增长。公司收入端增速放缓主要受两方面原因影响:1)去年疫情期间C端需求高基数,今年以来以商超和BC为代表的现代渠道购物人次减少,21H1公司现代渠道销售收入同比下降36.8％,收入占比由去年同期的32.2％下降到19.7％;2)社区团购等新型消费业态在上半年的竞争中多以低价产品抢占市场。单Q3公司虽然收入和平均售价仍同比略有下降,但已呈现逐月环比改善态势。

   渠道结构、成本上涨、促销加大等多因素影响毛利率,业绩短期承压。公司前三季度毛利率18.0％同比下降6.6pcts,主要由于:1)渠道结构和产品结构变化,毛利率较高的现代渠道收入占比下降(21H1现代渠道毛利率27.9％vs流通渠道毛利率14.0％),21H1中高端产品占比由去年同期的33.9％下降到30.7％;2)疫情后需求回归常态,竞争导致行业促销力度加大,公司21H1速冻鱼肉制品及肉制品吨均价同比下降8.8％;3)新增产能仍在利用率爬坡期,今年以来包材、油脂、鱼浆等原材料均出现不同程度上涨,三季度以来限电限产也对生产端造成压力。前三季度销售费用率和管理费用率分别为12.4％/7.6％,同比上升2.3pcts/1.3pcts。多因素共同作用下公司业绩短期承压,前三季度归母净利润/扣非净利润分别亏损0.31/0.37亿,单Q3亏损已明显收窄,四季度进入旺季盈利能力有望继续环比改善。

   产能投放稳步推进,提价传导成本压力。今年以来公司积极推进连江新建年产十万吨速冻鱼肉制品项目、舟山新建原材料鱼浆工厂项目、东山腾新二期工厂扩建项目。11月2日公司宣布对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调,调价幅度为3％-10％不等,新价格自11月3日起按各产品调价通知执行,有望缓解毛利率压力。

   财务预测与投资建议

   我们调整2021-23年EPS预测为-0.01/0.17/0.27元(调整前21-22年预测为0.23/0.29元),考虑到公司2021年业绩出现较大波动,我们采用可比公司2022年39倍PE进行估值,对应目标价6.64元,维持"买入"评级。

   风险提示

   产能扩张不及预期、新品推广不及预期、商超客流下降、原材料价格波动等风险