天奥电子(002935):时频体系核心供应商,国产替代需求空间大-公司动态报告

背靠中国电科集团,时间频率产品军用核心供应商。公司实际控制人为中国电子科技集团,属于中电十所下属单位;公司主要从事时间频率产品、北斗卫星应用产品的研发、设计、生产和销售,是军民融合国家时频体系建设的重要供应商;公司拥有完整的时间频率产品线,军品领域提供自主研发的中高端晶体器件、原子钟以及其他设备及系统,公司产品多次参加航天工程;民用通信领域,公司是华为器件级、设备级供应商;北斗卫星应用领域,公司北斗手表基于二代北斗卫星导航系统授时、定位,是军方唯一认可的标准时间表。

   行业处于快速发展期,在建产能释放未来增长空间。国防军工、新基建、时频行业三架马车拉动时间频率器件与北斗产品应用需求:军队信息化与现代化建设目标对时间频率器件的数量、质量、技术水平提出新要求,公司自主研发多款产品达到国际先进水平,突破核心频率器件瓶颈;国内中高端晶体器件仍部分依赖进口,国产替代进程待加速。公司近年来军工收入占比不断增高,2020年80％以上营业收入来自军品订单,目前受产能限制有一定交付压力,2022年扩产项目完成有望释放产能,带来新增长空间。

   公司的北斗卫星应用产品存在增长空间。北斗卫星手表是目前我国军方认可的军用标准时间表,为军用标准时间的使用提供了一个有效的载体,在军用领域有着稳定的需求。北斗短报文通信有着覆盖范围广、全天时/全天候不间断服务、安全可靠等优点,尤其在地面通信信号中断的情况下,是一种可靠的备份通信方式。北斗应用终端及系统在气象预警、森林防火、国土保持、水利监测等防灾减灾领域有着广阔的发展空间。

   投资建议:预测公司2021-2023年营业收入分别为11.53/14.86/19.51亿元,归母净利润分别为1.31/1.90/2.85亿元,对应EPS为0.63/0.91/1.37元,对应PE60.90/42.10/28.11X,考虑公司作为时间频率产品军用核心供应商,给予公司2022年50倍PE,对应2022目标价45.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:扩产项目进度不及预期、业绩预测和估值判断不达预期