中国海防(600764):蛟龙出海,蓄势待发-首次覆盖

水下信息化装备核心供应商,首次覆盖给予"买入"评级

   公司是我国水下信息化装备核心供应商,将伴随我国海军建设稳步发展,此外水下信息系统建设和UUV发展也将带动公司水声装备核心业务增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.09元/11.82亿元/14.98亿元,EPS分别为1.28/1.66/2.11,当前股价对应PE分别为31/24/19倍,可比公司2022年Wind一致预期平均PE为37倍,公司22-23年归母净利润CAGR为28％,高于可比公司Wind一致预期平均值13.68％,我们给予公司2022年37倍估值,目标价61.51元,首次覆盖给予"买入"评级。

   水声业务占比高,产品具有耗材属性

   2020年公司水声业务收入占比43％,毛利占比46.4％。公司在该领域技术实力强,市占率高,例如瑞声海仪(未上市)的水面信息获取装备市场占有率100％;杰瑞兆新(未上市)水下信息装备国内市场占有率90％以上。声呐等核心产品广泛配套于我国海军各类舰船,海军建设长期性为公司发展提供保障,此外声呐等设备长期接触海水,使用寿命显著低于舰船,同时电子设备更新迭代较快,舰船在服役周期会更换数套声呐设备,产品具有耗材属性,使得公司对应业务增速超过下游主战装备增速,并可有效降低造船周期切换带来的收入波动。

   水下信息系统建设和UUV带来公司水下设备额外增量市场

   当前各国都对水下信息系统建设予以重视,我国也于2017年开展第一个水下信息系统"国家海底科学观测网"的建设工作。水下信息系统的发展对声呐设备在质和量上游更高的需求,海底监测网等项目的建设将拉动公司声呐产品快速发展;此外声呐产品也是UUV的必要设备之一,当前各国都大力发展UUV和潜艇联合作战体系,我国也在开展相关论证和研制工作,若未来实现潜艇+UUV集群的作战模式,则UUV的需求量将大幅增长,对应着也将带动公司UUV声呐等的配套产品的发展。

   两船合并落地,公司后续资本运作可期

   两次资产注入确立了公司是船舶重工旗下水下信息化业务上市平台的定位,2019年10月两船集团完成合并,为后续公司开展资本运作提供了一定便利,目前中国船舶集团下属部分研究院所还拥有丰富的电子信息类资产,与公司业务具有较好协同性且资产盈利能力较强。我们认为随着国企改革进一步发展,公司有望发挥其上市平台优势,承接中船系科研院所或对应公司的相关电子信息类资产,进一步做大做强。

   风险提示:产品质量与安全生产风险,水下信息系统建设和UUV发展缓慢风险,子公司较多造成的运营管理风险。