华伍股份(300095):风电制动器龙头份额有望提升,航空零部件迎来高增-深度点评

本报告导读:产品拓展提升单位容量价值量;具备大机型先发优势,陆风份额有望提升;海外客户已送样,风电制动出海快速放量可期;募投产能释放带来航空零部件业绩弹性。

   投资要点:结论:华伍是风电制动器龙头,产品拓展提升单位容量价值量,看好公司陆风份额提升,航空零部件募投产能释放带来业绩弹性。预计2021-23年EPS为0.44、0.71和1.06元,基于PE、PB估值,给予目标价23.54元,对应2022年33倍PE。考虑定增新发4138万股,摊薄后EPS0.40/0.64/0.95元,对应2022年36.6倍PE。首次覆盖,给予增持评级。

   产品拓展提升单位容量制动价值量,风机大型化下份额持续提升。华伍是风电制动器龙头,市占率40-45％。市场认为高份额下风电制动业绩提升空间有限,我们认为公司积极拓展风电制动产品,单位容量制动产品价值量可提升50％。寿命试验条件苛刻,过往业绩成主机厂筛选供应商重要参考标准,零部件厂商先发优势显著。明阳采购公司占比超50％,公司具有大机型先发优势,看好其后续陆风大型化趋势下份额提升。

   风电制动海外市场大且客户集中,快速放量可期。2021-25年国内风电制动器市场约百亿,海外装机与中国大陆体量相当,但客户集中度更高,CR3超75％(国内不到50％)。目前华伍已送样GE等,放量可期。

   航空零部件订单充足且毛利率高,产能落地释放业绩弹性。21H1航空零部件收入0.57亿(+52.7％),毛利率56.9％(-8.9pct)。子公司安德科技是成飞、西飞等重要供应商,与其密切合作,全程参与某型号产品的研制和生产。目前该型号产品已量产,主机厂持续扩产,安德订单充足,随着募投产能释放,预计航零业绩高增,将提升公司整体盈利能力。

   催化剂:大客户份额提升;与海外风机主机厂或军工客户签订大订单风险因素:风电产业政策不及预期、新产品开发不及预期