筑博设计(300564):业务多元保障长期发展,低估设计龙头价值凸显-首次覆盖报告

民营建筑设计龙头公司,业绩稳健中长期发展无虞

   公司以住宅设计业务起家,逐步拓展公共建筑设计业务,并从深圳逐步向全国业务扩张。公司毛利率近5年维持在35％左右,净利率受政府补贴和投资收益影响,近3年略有上升,2020年公司建筑设计业务占比92％,主营业务占比较高。我们认为在城镇化率不断提高及公司所在地粤港澳建设提速,业务有望保持持续增长,同时公司在医疗养老领域深耕积累了大量经验及优秀案例,随着人口老龄化的不断加深,医疗康养领域的需求或逐步提升。公司账面持有较多现金资产及自有房产,亦存在较大投资价值。

   城镇化率水平提高,推动建筑业良好发展

   建筑业的发展是建筑设计行业市场需求的直接来源。2020年我国城市化率64％,预计到2030年达到70％左右(发达国家平均80％城镇率)。城镇化率的提升叠加庞大的人口基数,未来我国城市建设仍有较大发展空间。根据中商产业研究预测,2024年我国建筑业总产值达34万亿,20-24年CAGR+6.53％,建筑业保持良好发展态势。

   区域性建设提速+医疗康养领域深耕,业绩保障力度强

   公司总部位于粤港澳大湾区的核心城市深圳,在华南地区的收入占比超过50％。作为全国经济最发达的区域之一,华南地区的固定资产投资规模与城镇化建设都处于领先水平。在目前住宅类建筑、办公类建筑等传统建筑设计领域竞争较为充分的情况下,公司凭借较强的专业设计能力积极拓展专业细分领域,如医疗、养老、康复等特殊工程。在医疗及养老建筑设计方面拥有丰富的项目设计经验,积累了丰富的经验和良好的客户口碑。民营建筑设计龙头,首次覆盖,给予"增持"评级我们认为短期来看,公司或仍将以建筑设计作为主业,其中以房产设计为主要组成部分,中长期来看,受益于医疗康养等细分领域建设提速,同时公司资产质量良好,预计公司21-23年EPS1.41/1.56/1.71元,给予2022年15倍PE,对应市值24.02亿;截至21Q3,我们认为有5.38亿为公司可供自由支配现金(考虑最低货币资金/营业收入为45％左右,估算2021年运营所需资金为4.52亿);综合计算,公司合理市值29.40亿(24.02+5.38),对应股价28.57元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:房地产市场景气度不及预期;设计师人才流失、成本上升;跨区域分支机构管理、经营风险;公司自持房产价值存在下跌或处置流动性风险。