万盛股份(603010):磷系阻燃剂龙头,拓展新能源材料领域-深度研究

公司为全球磷系阻燃剂行业龙头,20多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能7.5万吨,TCPP产能4万吨,软泡阻燃剂产能1万吨,胺助剂产能2.5万吨,催化剂产能1万吨,涂料助剂产能4万吨。公司营业收入从2016年的12.27亿元增长到2020年的23.3亿元,年均复合增长率为21.5％;归母净利润从2016年1.49亿元增长到2020年3.93亿元,年均复合增长率为35.83％。2021年,公司前三季度营业收入30.68亿元,同比增长97.80％,归母净利润6.25亿元,同比大幅增长171.41％。

   多因素促进BDP阻燃剂需求增长,公司占全球BDP产能超过40％,在此轮涨价中最为受益。欧盟无卤化法规、PC产能扩张、5G基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP阻燃剂需求增长。根据EVTank预计,2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆,经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10.08万吨。综合考虑,我们预计BDP未来5年有望维持略超2万吨/年的需求增长。因2019年响水事故,国内部分产能退出,以及疫情导致的海外厂商于2020年的陆续关停,造成全球BDP阻燃剂供应大幅下滑,2021年BDP价格出现大幅上涨,10月份价格触及51000元/吨,较去年同期上涨59％。按公司理论产能65000吨/年测算,BDP阻燃剂价格每上涨1000元/吨,公司EPS增厚0.114元。

   投资福建中州布局新能源材料领域,扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建"三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目",年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品,合计95500吨。其中,一期产能20500吨。受下游新能源汽车行业高景气,磷酸铁锂电池比例提升影响,VC、FEC需求大幅度增长,预计后期VC、FEC供需将维持紧平衡状态,公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。

   盈利预测与估值

   基于山东万盛"年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目"、福建中州"三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目"投产以及BDP阻燃剂长期供应紧缺的预期,暂不考虑增发带来的股本摊薄,预计公司2021-2023年每股收益分别为1.79元,2.07元,2.37元,对应的PE分别为14.6倍,12.6倍,11.1倍,首次覆盖给予买入评级。

   评级面临的主要风险

   BDP阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险;福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险;产品销售价格波动的风险;安全生产管理风险;疫情影响的风险。