新安股份(600596):全年业绩略超预期,有机硅全产业链布局更加完善-年度点评

事件:公司发布2021年度业绩预告,预计全年实现归母净利润26亿～27亿元,同比增长344％～362％,扣非净利润26亿～27亿元,同比增长548％～574％;其中四季度单季实现归母净利润10亿～11亿元,同比增长132％～155％,环比增长32％～45％,略超预期。

   核心产品价格大幅上涨,助推全年业绩超预期。报告期内,草甘膦、有机硅、工业硅等核心产品价格同比大幅上涨,公司充分发挥全产业链一体化优势,积极拓展上下游市场份额,继续推进"成为硅基新材料和作物保护领域解决方案的全球领先者"战略目标,中高端产品领域布局取得积极进展,销量同比大幅增长。公司利用长期积累的产业链资源,在"双控"政策及原材料价格持续上涨压力下,确保供应链稳定,各主要生产装置稳定、高效运行,为经营业绩大幅增长提供了有力保障。

   草甘膦市场维持高景气度,盈利有望保持高水平。2021年四季度草甘膦华东市场均价7.9万元/吨,环比上涨50％,尽管原材料黄磷、甘氨酸受到限电及大宗化学品涨价影响,成本端环比大幅增加,但草甘膦价差环比仍扩大约1900元/吨,盈利水平进一步提高。草甘膦行业经过过去几年的供给侧改革,集中度大幅提高,海外市场需求旺盛,供需关系紧张,部分龙头企业草甘膦订单已排到2022年4月,当前草甘膦华东市场价8.05万元/吨,盈利丰厚。

   有机硅价格冲高回落,持续加强上游工业硅布局。2021年四季度有机硅DMC市场均价4.0万元/吨,环比上涨13.3％,由于原材料工业硅等大幅涨价,价差环比缩小1760元/吨,自2021年10月底以来,受原材料跌价、供给增加及需求不足等影响,有机硅价格持续下跌,当前有机硅DMC华东市场价2.85万元/吨,近期因货源偏紧价格有所反弹。2021年公司加速了上游工业硅布局,目前拥有工业硅产能10万吨/年,除云南盐津在建的10万吨/年新产能外,近期接连落地四川平武6.5万吨/年的建设项目和云南景成5.4万吨/年收购项目,届时公司工业硅产能将达到30万吨/年以上,同时公司在云南盐津拥有8000万吨储量的硅矿,目前一期项目已完全达产。

   作物保护及硅基新材料协同发展,看好未来成长性。公司宁夏新安草铵膦一期3000吨/年项目2021年底具备试生产条件,收购合肥星宇后,选择性除草剂的主要大田品种全部配齐,未来新产能持续投产。公司不断推进有机硅终端发展战略,目前终端转化率超过40％,产品品种2800种左右,相应产品都有不同的终端子公司承接,为公司终端化战略发展提供了有力支撑,未来公司将持续优化产品结构,持续提高终端产品销售比例。此外,公司磷化工板块值得关注,2021年公司跟多氟多进行了基于六氟磷酸锂原料的合作;基于磷元素发展的阻燃剂板块,福建上杭14.2万吨/年的新型阻燃新材料项目正在建设中,除TCPP产品以外,ADP、BDP、TEP等产品都会放量,福建上杭将会成为公司磷化工重要生产基地。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润26.5亿、22.9亿、24.8亿元,EPS分别为3.24、2.80、3.04元,当前股价对应PE分别为8、9、8倍,维持"强烈推荐-A"评级。

   风险提示:产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。