诺邦股份(603238):产能大幅扩张,水刺非织造龙头加速成长

剔除疫情扰动,非织造布行业景气度较高。2020年由于防疫物资及相关原辅料生产需求,非织造布产量增长较快。2021年行业业绩下滑明显主要系2020年受益于疫情的高基数。2021年1-10月,规模以上非织造布企业营业收入同比下降23.9％,两年平均增速17.5％;利润总额同比下降73.6％,两年平均增速20.0％。

   水刺非织造布性能优越,行业竞争格局分散,龙头企业市占率有望提升。2019年,全国水刺非织造布年产量达69.80万吨,诺邦股份产量3.05万吨,占全国水刺非织造布产量的比例为4.37％。2010-2019年,我国水刺非织造布产量复合增速为13.0％,高于同期非织造布产量的复合增速9.3％。2020年,疫情导致行业供不应求,行业产能有较大增长,随着部分中小企业出清,龙头企业市占率有望提高。

   看好公司未来2年业绩发展。(1)剔除2020年疫情影响,公司2021年前三季度相较19年同期复合增速稳健。(2)股权激励计划彰显公司发展信心。公司于2020年9月1日制定股权激励计划,公司高管及核心骨干人员均有持股,激励充分。(3)产销率持续维持高位,产能扩张加速有望提振业绩。自2015年以来,公司产销率一直接近100％,2021年新增3万吨产能,全面投产后,公司合计总产能可高达8万吨,有效突破产能需求瓶颈,有望打开新的业绩增长空间。

   盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司EPS分别为0.66/0.85/1.09元/股。由于公司系水刺非织造材料行业龙头公司,综合考虑公司行业地位、业绩增长,参考可比公司估值,给予公司2022年22倍PE估值,对应合理价值18.69元/股,维持"增持"评级。

   风险提示。市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;下游需求低迷的风险