陕西建工(600248):经营质量提升叠加稳增长,上调目标价-公司点评报告

上调目标价至9.74元,对应2022年估值5.8倍。我们认为在稳增长的背景下,建筑板块迎来了7年一轮的大行情,公司基本面的不断改善,估值和目标价还有进一步提升的空间。

   稳增长之年,陕西任务艰巨。发改委提出基建投资适度超前,22年是稳增长之年。考虑到21年疫情影响,陕西22年稳增长任务尤其艰巨。22年陕西将安排省级重点建设项目620个,总投资1.9万亿元,年度计划投资4629亿元,Q1集中开工省、市重点项目963个,总投资4470亿元。

   公司以公建、基建业务为主,将明显受益稳增长,依托陕西,省外有望发力。公司主要业务为公建以及城市综合体项目,房屋建筑施工业务占比5-10％。因此,公司受地产影响较小。而在以基建为主的稳增长背景下,公司作为陕西稳增长主力,将极大受益。依托陕西,公司也积极向省外开拓,主动承接沿海粤港澳、长三角等地区项目依靠品牌实力向南扩张,目前陕西省内、省外、国外占比分别约为70％、25％、5％,预计未来省外主营业务占比提升。

   加强清收清欠,提升回款能力,经营性现金流有望持续好转。自20年底通过吸收合并延长化建上市后,一直在稳抓现金流管理,加强清收清欠,将项目回款目标细分到下属公司,同时落实到具体责任人,在集团层面帮助协调。同时在项目承接方面,主动承揽付款质量较高的省外、沿海粤港澳、长三角地区项目,并强调契约精神,筛选优质业主方进行性合作。2021年公司清欠回款比率有望高出往年,回款能力进一步提升。

   重视资产负债率管理,资产负债率有望下降。21年Q3公司资产负债率为89.5％,长期资产负债率43.78％,公司将进一步对资产负债率问题进行协调,利用地方国企平台进一步降低资产负债率。同时将优化资本结构、股权结构,并拟进一步引进战投。

   鉴于公司现金流得到改善,经营质量提升,提高目标价至9.74元。预计公司2021-2023年EPS为1.39/1.68/1.93元。

   风险提示:项目回款不及预期,基建投资不及预期。