山石网科(688030):全年保持高增长,内部改革已现成效-2021业绩快报点评

全年收入保持40％以上增速,毛利率有望持续提升

   2021年公司实现收入10.27亿元(+41.57％),归母净利润为0.75亿元(+25.22％),扣非归母净利润为0.54亿元(+42.30％)。单Q4来看,实现收入4.24亿元(+36.77％),在Q3达到60％增速后,依然保持了较高增速。由于股权支付影响,对公司归母净利润影响约为1686万元,剔除该影响后,2021年归母净利润达到9228万元,同比增长52.36％。前三季度公司毛利率逐季回升,全年有望保持较高水平。

   三维互锁改革已有成效,2021年成为发展拐点

   2021年公司实行了"三维互锁",实现业务线、销售线、行业线的绑定协作,进一步加大了销售和研发投入,整体费用保持了较高的增长,也取得了较好的成果。公司近年来持续扩充产品线,21年开始,解决方案能力得以明显提升,叠加前期增长的人员逐步提升效能,内部激励机制理顺后,公司增长动力已恢复。

   持续加大投入,产品再升级,金融信创有望受益

   公司在2021年继续加大了研发投入,防火墙也是首次进入Gartner挑战者象限。同时,公司仍推出较多创新产品,如容器安全、XDR方案、高校安全实训平台等。在高端市场上,公司具备优势,尤其金融信创背景下,公司高性能防火墙等产品有望充分受益。公司在2021年中推出A系列产品,不断提升产品性价比,加大中低端市场渗透力度。公司布局FPGA技术,在不增加整机硬件成本的情况下,提升产品的端口数量、转发性能和流量识别性能,进而提升下一代防火墙的整机性价比;同时公司进一步转化为ASIC芯片,该技术壁垒较高,全球只有Fortinet最为精通,公司创始团队与Fortinet师出同门,有望成功复制。

   风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。

   投资建议:维持"买入"评级。

   基于业绩快报,预测2021-2023年收入为10.28/14.42/19.57亿元,增速为42％/40％/36％,归母净利润0.75/1.30/2.12亿元。维持"买入"评级。