春雪食品(605567):专注鸡肉调理品行业,扩产在即助力未来成长-事件点评

鸡肉调理品行业先行者,长期经营稳步向上。公司是目前国内白羽鸡加工企业中,少有的专业从事白羽鸡深加工调理品生产、销售的企业,2019年公司鸡肉调理品市占率达4.1％。公司2020年营收18.6亿元,2017-2020年营收CAGR为11.8％。截止2021年Q3,公司实现总营收15.61亿元,同比增加14.42％,公司最新业绩预告中,由于玉米、豆粕等原材料价格大幅上涨影响饲料成本的上升、鸡肉生鲜品市场低迷、美元汇率波动较大等影响,2021年实现净利0.63-0.71亿元,同比减少52.17％-57.56％,同时2020年拆迁补偿费影响导致基数较高,2022年业绩基数将恢复正常。

   调理品收入快速增长,向食品消费企业逐步转型。公司在鸡肉调理品领域深耕近20年,早期,公司主要向日本出口鸡肉调理品,严格按照日本进口生产标准,产品品质突出。公司采用委托养殖模式保证鸡肉来源以及成本的稳定,实现90％的鸡肉来源自供。2015年开始公司逐步发力国内鸡肉调理品市场,至2020年公司调理品收入达10.09亿元,占比达54.1％,调理品2017-2020年营收CAGR达40.5％。公司目前调理品主要供出口(日本、欧盟等)、大型连锁餐饮(德克士、华莱士等)、电商、超市(京东、天猫、家家悦等)、便利店(罗森、全家等)、批发零售等渠道。主要品类包括鸡米花、辣子鸡、脆皮鸡肉圈、春雪鸡块等,其中大多为定制品,客户粘性较高。

   募投项目扩产在即,为未来市场份额扩张提供规模保障。公司现有调理品年产能7.2万吨,肉鸡年屠宰能力5400万只,而近几年公司产能利用率持续上升,2020年生鲜品基本满负荷生产,调理品产能利用率为88％,公司目前现有的产能规模已无法满足未来发展需求。公司于2021年10月13日IPO上市,共募集资金5.9亿元,用于新建年产能4万吨鸡肉调理品项目、5000万只肉鸡年屠宰项目、80万只肉鸡养殖示范基地、以及营销品牌推广项目等,预计将于今年年底逐步建成投产,为未来市占率的提升提供规模保障,并有望进一步增强公司食品消费品牌影响力。

   盈利预测和投资评级:我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.34、0.43、0.58元/股,对应PE分别为46/37/27倍。目前国内鸡肉调理品市场高度分散,鸡肉食品符合健康消费趋势,公司已构筑较强的产品与渠道先发优势,随未来募投产能项目,有望进一步抢占鸡肉调理品市场份额,获得更快成长。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)产能不及预期风险;2)禽类疾病风险;3)原材料大幅上涨风险;4)汇率大幅波动风险;5)食品质量安全风险;6)经济下行风险。