创耀科技(688259):高研发投入铸牢成长之基,对外投资加强产业协同-年度点评

事件:

   业绩快报:2月17日,公司发布2021年业绩快报,全年实现营业收入6.41亿元,同比增长205.77％,实现归母净利润7868.86万元,同比增长15.89％;全年研发费用1.2亿元,同比增长472.00％,高研发投入为未来持续增长助力;对外投资:2月25日,公司发布对外投资公告,以人民币1000万元对价取得上海凌耘微电子有限公司10.52％的股权,凌耘微主要从事高速数模混合接口及控制芯片相关的研发及制造。

   点评:接入网业务快速放量带动收入大幅增长。公司2021年全年收入6.41亿元,前三季度收入3.43亿元,第四季度单季度收入2.98亿元,同比增长282.42％,环比增速高达71.3％,据快报披露,2021年业绩增长主要系接入网业务规模大幅上升。我们认为公司DSL解决方案在国际市场拥有较强知名度,后疫情时代社交与工作线上化,海外家庭对网关路由需求量进一步增长,同时公司在DSL终端芯片的市占率不断上升,带动公司业绩实现快速增长。

   凌耘微与公司接入网业务高度协同。凌耘微核心团队在数字、模拟、算法领域具有超15年以上设计开发经验和超亿颗芯片的量产经验,其当前开发的产品为面向车载以太网收发器、工业及消费类以太网收发器,该市场绝大部分份额被欧美企业占据,国产替代需求巨大。以太网收发器主要用于光纤传输,与公司的DSL铜线方案形成高度协同,有望有效补充公司在有线通信全领域的布局。

   高研发投入和产能筑牢成长之基,看好两个0到1、两个1到N的突破。需求方面,疫情之后欧洲家庭网关渗透率进一步提升,公司G.Fast等新一代技术满足高速固网需求趋势,公司接入网终端芯片有望进一步提升市占率;全屋互联、光伏、智能抄表等应用拓宽PLC芯片需求,公司在PLCIP方面积累深厚,有望持续提升渗透率。供给方面,公司接入网局端芯片与WiFiAP芯片即将量产出货,同时2021年四季度收入环比大幅增加,我们认为这离不开产能侧的有力支撑,在全球晶圆产能紧张的情况下,产能将是公司业绩的有力保障;另外公司高研发投入持续加强技术积累,是长期业绩的保障。我们看好公司,接入网终端芯片、PLC业务从1到N的提升,接入网局端芯片、WiFiAP芯片业务从0到1的突破。

   维持"买入"评级。公司在需求和产能双重提升的加持下,业绩有望维持高增长,我们维持业绩预测和目标估值不变,预测2022年归母净利润1.5亿元,给予2022年72倍PE估值,维持公司6个月目标股价135.36元/股。

   风险提示:行业景气度不及预期;公司产能增长不及预期