祖名股份(003030):异地扩张"再下一城",全国化布局稳步推进中-事件点评

事件概述:3月2日,祖名股份发布公告,拟与武汉江夏经济开发区管理委员会签订《项目投资合作协议》,拟在江夏经开区成立全资或控股子公司,投资3亿元建设生产厂房,产品包括生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等,预计建成后5年内产值达3.3亿元。?

   异地扩张"再下一城",兼并收购+异地建厂推动全国化扩张。祖名在长三角区域已具备一定品牌知名度,在杭州、宁波、绍兴等城市也具备充分市场占有率,已成为中国豆制品行业中断层领先的龙头企业。在稳固长三角优势的同时,祖名也通过兼并收购及异地建厂进行全国化扩张:(1)兼并收购,公司2008年在扬州收购某豆制品厂,目前已形成近1亿营收规模,2022年将重点完成扬州工厂的迁建工作。2021年与南京果果、贵州龙缘盛达成股权投资,目前已协助其进行数字化管理升级,连通业务与财务多元系统,并派驻生产和销售人员协助改善品质管控,加强市场扩张。预计后续将在华北、珠三角等区域再次复制"扬州经验"实现异地快速扩张。(2)异地建厂,公司2010年建设安吉工厂,配备日本高端生产线,成为公司最重要的生产基地。本次在武汉,即复制"安吉模式"通过异地建厂方式"再下一城"。之所以选择武汉,首先因为武汉具备充足人口基数,能够快速消化生鲜产品;其次武汉不具备绝对龙头品牌,市场格局分散,不形成明显进驻壁垒,而祖名与政府达成合作将更容易进行渠道扩张;此外在疫情期间,祖名已通过盒马等渠道供货武汉,在当地已具备一定品牌认知和渠道基础。

   坚定看好22年发展,主业持续稳健增长,黄豆种植面积扩大有望带动成本下滑。2022年我们预计公司收入将实现双位数增长,主要得益于:(1)家庭端生鲜豆制品需求较为稳固,公司属于杭州市"菜篮子"企业,生产经营得以优先保障。(2)餐饮端成立餐饮事业部对接连锁快餐、学校食堂等B端客户,预计在餐饮业逐渐修复的情况下,餐饮板块将取得较快发展。(3)华东区域重点布局上海及安徽潜力市场,提升店面形象,规划销售策略,多渠道开发市场。杭州等优势市场精耕下沉,进一步补充销售终端。成本方面预计在今年5月以前黄豆价格仍将维持高位,而随着黑龙江、内蒙等核心产区扩大黄豆种植面积,黄豆价格有望在新采购季之前逐步下滑。

   投资建议:预计2021-2023年公司实现营收13.33/15.57/17.87亿元,同比+8.8％/+16.8％/+14.8％;实现归母净利润0.61/0.98/1.21亿元,同比-39.2％/+60.3％/+23.3％,EPS分别为0.49/0.79/0.97元,对应PE分别为50X/31X/25X。考虑到公司主业稳健发展,及异地扩张所带来的业绩增长潜力,维持"推荐"评级。

   风险提示:成本快速上涨,异地扩张不及预期,食品安全风险等