三孚股份(603938):受益三氯氢硅高景气,完善循环产业提升竞争力-财报点评

2021年业绩符合预期,业绩大幅增长。2021全年营收15.99亿元(+58.9％),归母净利润3.36亿元(+244.8％),业绩位于业绩预告中值(3.26-3.45亿元),符合预期。其中四季度单季营收4.67亿元(同比+75.8％,环比-6.0％),归母净利润0.89亿元(同比+192.6％,环比-10.3％)。公司全年毛利率为33.84％,同比上升12.88pcts;由于营收大幅增长,费用率小幅下滑,全年三费率为4.08％,同比下降0.79pcts;研发费用0.70亿元(+62.7％),收入占比达到4.39％,较2020年小幅上涨0.11pcts,净利率20.99％,同比大幅增长11.31pcts。

   受益三氯氢硅景气上升,高纯四氯化硅产能释放。公司营收专利润大幅增长,一方面公司主营产品三氯氢硅受下游多晶硅市场需求增长驱动,价格大幅提高,公司三氯氢硅全年营收5.30亿元(+121.6％),销量5.95万吨(-2.4％),均价8905元/吨(+127.1％),Q1-Q4均价分别为5593/7457/10484/14416元/吨。公司高纯四氯化硅量价齐升,二期项目(2万吨/年)于2021年7月投产,总产能达到3万吨/年,公司高纯四氯化硅全年营收1.70亿元(+219.0％),销量1.66万吨(+82.6％),均价10245元/吨(+74.7％),Q1-Q4均价分别为5274/6860/8700/17285元/吨。

   多晶硅大量投产,带动三氯氢硅价差大幅扩大,看好全年三氯氢硅高景气。

   近期,受到下游多晶硅需求带动,三氯氢硅价格大幅上涨。3月1日,百川盈孚三氯氢硅工业级价格上涨3000元至17500元/吨,光伏级上涨6500元至25000元/吨。根据SMM数据,近期三氯氢硅报价上涨至22000-24500元/吨。由于主要原材料工业硅价格小幅上涨,因此价差大幅扩大,按照目前报价测算,光伏级三氯氢硅毛利可达1万元/吨以上。公司是国内三氯氢硅龙头,现有主要产能包括三氯氢硅6.5万吨/年、高纯四氯化硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年,新建5万吨三氯氢硅、2万吨四氯化硅产能有望于2022年三季度进入试生产,提高公司盈利能力。

   风险提示:下游多晶硅需求低于预期;产品价格下跌幅度超预期。

   投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级。

   上调公司2022-2023年盈利预测,预计2022-2023年归母净利润7.46/9.32亿元(原值为7.27/9.04亿元),新增2024年盈利预测10.10亿元,同比增速122/25/8％;摊薄EPS=3.82/4.77/5.17元,当前股价对应PE=12/10/9x。

   公司充分受益三氯氢硅、四氯化硅行业高景气,维持"买入"评级。