佰仁医疗(688198):业绩快报符合预期,生物瓣保持快速增长-业绩快报点评

业绩快报符合预期。2月22日,公司发布2021年度业绩快报公告,预计2021年度实现营业收入2.52亿元,同比+38.45％;实现归母净利润5260.70万元,同比-6.93％,剔除股份支付费用后,预计实现归母净利润1.18亿元,同比+35.55％,与收入增速保持一致,业绩增长符合预期。其中三大业务板块均实现同比增长,心脏瓣膜置换与修复板块收入同比+77.86％;先天性心脏病植入治疗板块同比+30.84％;外科软组织修复板块同比+14.85％。

   公司生物瓣销售保持强劲增速,持续受益于国内瓣膜行业高成长。受益于1)国内机械瓣向生物瓣转换、2)进口替代,公司外科生物瓣处于快速放量期,公司2021年全年实现心脏瓣膜单品收入同比+97.12％,预计全年实现瓣膜销售5000个甚至更多,保持强劲增速。此外,公司介入瓣和瓣中瓣已全面展开临床实验,我们认为瓣膜的核心是膜耐久度,即具备真正抗钙化处理能力的企业才会在瓣膜市场脱颖而出,公司的外科生物瓣(牛心包)已经拥有长达10年乃至15年以上的随访跟踪数据,充分证明了其耐久度的情况,长期来看,这一优势有望进一步在公司介入瓣领域体现,公司有望在心脏瓣膜领域脱颖而出。

   动物源性组织植介入的创新平台型企业,多项研发管线齐头并进。公司是一个平台性企业,具备技术唯一性。2021年,公司实现首个介入主动脉瓣、三尖瓣、二尖瓣联合瓣中瓣病例,极大地改变了患者对使用生物瓣面临二次手术换瓣风险的担忧,同时,公司介入瓣中瓣、首个国产球扩介入瓣(TAVR)和介入肺动脉瓣三款介入瓣在数十家头部重点心外科医院大规模多中心临床试验全面展开。除瓣膜以外,公司的牛心包材料可延伸至多个软组织修复领域。成熟赛道如脑膜补片、疝补片;创新赛道如血管补片、眼科补片等,均为国内首创,长期发展可期。

   公司是动物源性组织植介入器械的领先企业,2020与2021年生物瓣销售超预期增长,我们上调了瓣膜销售等收入增速假设,下调销售费用率、管理费用率等假设,预计公司扣除股份支付后21-23年每股收益为1.23/1.65/2.46元元(21-22年原为1.09/1.52元),考虑到未来公司储备管线充足(TAVR介入瓣、瓣中瓣、眼科补片、血管补片等),中长期成长确定性高且生物外科瓣具有唯一性和稀缺性,我们采用DCF估值法,目标价格207.59元,维持"买入"评级。

   风险提示研发失败导致的风险;产品销售不及预期的风险;带量采购、竞争加剧等导致的价格下滑风险;瓣膜市占率不及预期;及假设不达预期对估值不利等风险。