方大特钢(600507):强业绩高分红,优质民企成长可期-深度研究

方大特钢:优质民企,行业标杆。公司方大特钢是江西龙头民营钢铁企业,主营产品是螺纹钢、汽车板簧、弹簧扁钢等。2009年公司完成从国有到私企的转变。公司产品结构以长材为主,立足江西南昌地区。公司管理水平优异,盈利能力稳定,在钢铁行业盈利波动较大时始终能保持出色的业绩表现。

   钢铁行业:供需走平,盈利维持。2022年钢铁行业供需基本平稳:产量继续平控,需求同比仍增加1-3％,供需偏紧状况维持。2022年钢铁需求存在较大预期差:市场普遍看空地产,但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加,我们预计占比1/3的后周期下游(集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等)用钢量增长更为明显,占比近1/4的基建需求增长2％左右。2022年全球铁矿石供应我们预计增加1-1.5亿吨,矿价走弱,钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计2022年矿价均值下降15.9％。我们预计2022年钢价均值下降278元/吨,成本下降343元/吨,行业毛利持平或微增。

   管理优势明显,股权激励再造生机。在差异化核心成本战略下,方大特钢通过控制低人工、折旧、能源、制造费用等非原材料成本,提高劳动生产率,降低内部总成本。根据最新披露的2021年报,2021年方大特钢的ROE达28.9％,并且在2011-2020十年中一直处于行业领先地位,并基本维持在20％以上的高ROE状态。此外,方大特钢自上市以来共推出过三份股权激励计划,分别于2012年、2017年推出股票期权计划和2021年的限制性股票激励计划。

   强盈利高分红,价值投资典范。方大特钢多年维持着高度的分红频率以及高额的股息率,给投资者带来了高度的投资回报。2020-2021年方大特钢公司股利支付率高达110％、88％,股息率分别为15.9％、14.2％,如此高的股息率也属行业罕见。

   体外钢铁资产庞大,未来增量可期。上市公司控股股东方大钢铁集团将参与收购萍钢股份作为过渡,并承诺收购成功,等时机成熟,再通过转让或者其它方式注入方大特钢。萍钢股份作为江西三大钢铁厂之一,未来注入公司仍将赋予公司成长性。

   盈利预测与投资评级:考虑行业供需走平、盈利持续,以及公司的管理优势,我们预测公司2022-2024年收入分别为239/240/243亿元,同比增速分别为10％/1％/1％;归母净利润分别为31/32/33亿元,同比分别为14％/4％/3％;对应PE分别为6.0/5.8/5.6x。尽管公司估值较可比公司均值略高,但公司ROE、股息率明显高于同行,故首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期、原材料价格波动、公司自身经营风险。