数据港(603881):积极拓展环京地区,下半年业绩有望改善-2021Q4季报点评

业绩概览:项目持续交付,主要财务指标符合预期。2021年公司实现营业收入12.1亿元,同比上年增长32.55％,EBITDA为8.2亿元,同比增长50.83％,由于北京项目的并购以及项目均在交付初期,公司净利润1.1亿元,同比下降18.59％。拆分至四季度,公司收入3.5亿元(+36％),归母净利润0.02亿元,主要缘于项目并购、IDC交付,大量折旧与摊销的增长所致。得益于项目交付以及机柜的持续上架,本季度公司EBITDA达2.3亿元(-9％),对应EBITDAmargin65％,全年经营现金流7.1亿元,亦显示项目的持续交付。

   资源储备:加速布局一线城市,项目交付稳步推进。根据公司披露,公司全年新增具备运营条件的自建数据中心8个,新增IT负载约102.42兆瓦(MW),累计已建成及已运营数据中心33个,IT负载合计约352.72兆瓦(MW),折算成5千瓦(KW)标准机柜约70,544个;截至3月18日,公司共计新增具备运营条件的自建数据中心9个,新增IT负载约116.52兆瓦(MW),累计已建成及已运营数据中心34个,IT负载合计约366.82兆瓦(MW),折算成5千瓦(KW)标准机柜约73,365个。此前公司通过并购等方式进入到环京市场,虽然项目早期可能部分拖累公司利润,但为公司在上述地区的业务拓展奠定基础。我们预计,随着上述并购项目的稳步整合以及客户入驻,利润率将持续改善。

   行业前景:预计国内云厂商CAPEX下半年好转,政策将加速行业出清。国内互联网板块反垄断监管、IDC政策收紧以及供需格局等诸多因素的影响下,国内IDC板块经历了大幅调整。我们认为,随着国内云计算厂商的架构调整,政企客户将成为重点拓展方向,同时云计算厂商经过6个季度的库存消化,叠加Intel等服务器芯片的升级,国内云厂商有望在下半年部分重启资本开支,我们判断国内云厂商CAPEX有望在Q2后出现好转,进而推动IDC企业业绩明显改善。政策层面,东数西算等政策强化了一线地区的管理要求,对于具备出色运营能力的公司而言具备的机会更高。而西部节点基础设施的完善,亦使得头部公司具备向中西部拓展的能力,头部企业将持续受益。

   中期展望:预计公司业绩在下半年逐步好转。我们测算,公司项目的整体上架率大约为60％-65％,随着下半年云厂商CAPEX复苏,项目整体上架率有望逐步改善,同时随着并购项目的整合,EBITDAMargin等盈利指标有望稳步增长。

   政策方面,东数西算、平台经济等政策,均有助于国内IDC行业中长期健康、有序发展,以及头部IDC企业的相对份额提升。数据港作为运维能力领先的厂商,料将持续受益,中期的成长性依旧突出。综合上述分析,我们预计公司业绩大概率将在下半年好转。

   风险因素:国内云厂商收入增速放缓风险;行业竞争持续加剧风险;公司核心技术＆业务人员流失风险;公司信贷融资成本持续上升风险;公司在运营数据中心出现宕机＆违反SLA的风险;公司在新项目资源、客户拓展方面受阻风险等。

   投资建议:经过前期的大幅调整,市场对IDC板块的悲观预期已基本pricein。

   我们看好国内IDC板块的长周期市场需求、供需结构,以及头部厂商持续领先的可能。而国内云厂商CAPEX的反转亦将构成短期股价上行的重要催化剂。基于业务层面的判断以及新项目的交付周期,我们调整2022-2023年公司利润预测,并新增2024年盈利预测。预计2022-2024年收入15.1/20.3/26.4亿元(原2022-2023年预测17.7/22.3亿元),预计2022-2024年EBITDA为10.5/14.2/17.6亿元(原2022-2023预测11.6/15.1亿元),结合公司中期EBITDA增速预期,以及行业当前平均水平等,叠加公司较为明确的成长性,我们给予公司EV/EBITDA(2022E)23X估值,以及60元的目标价,继续维持公司的"买入"评级。