杭州解百(600814):深耕主业盈利提升,多元发展协同可期-年度点评

事件

   公司发布2021年报,实现营收21.29亿元,同比增长18.98％;实现归母净利润3.51亿元,同比增长31.36％,基本每股收益为0.49元/股。

   调改提升坪效,零售主业稳步增长

   2021年公司零售业务实现营收17.73亿元,同比增长18.36％,占主营业务比重为83.27％(-0.44pct),其中联营业务占比61.48％(+1.88pct),自营业务占比21.79％(-2.32pct)。零售主业营收稳步增长,主要因为疫情催化高端消费回流叠加消费升级背景下,杭州大厦完成三年调改,坪效提升:(1)奢侈品板块完成LV、DIOR、CELINE等54个重点品牌升级改造;(2)引入LANVIN、VALEXTRA、MOYNAT等19个新品牌(14家浙江首店),进一步提高奢侈品牌覆盖率,满足客户新鲜感,提高客户黏性。2021年公司在杭州地区购物中心(含解百)坪效为5193.73万元/平方米(营业面积)/年,同比增加16.72％

   精细化运营叠加深挖会员经济,盈利能力提升

   2021年毛利率80.48％,同比增加1.71pct;净利率28.70％,同比增加2.43pct,盈利能力提升。费用率方面,(1)销售费用率下降0.99pct至19.55％,主要原因:①精细化运营:加强品牌互动,在节点进行精准营销,提升营销效率;②深挖会员经济:提升会员消费体验感,增加高净值客户黏性,降低获客成本,提升客单价。2021年公司会员客户82.69万人(+29.75％),全年实现会员销售72.08亿元(+36.85％)。其中V5及以上会员7505人(占比0.91％),贡献销售24.45亿元(占比33.92％)。(2)组织架构优化,成立人力资源中心,推行数字运营,提升管理效能,管理费用率下降4.01pct至18.34％。(3)会计准则调整,摊销未确认融资费用,财务费用率提升4.37pct至1.39％。

   新兴板块加快培育,业务有所突破

   公司为了满足客户多元化需求,布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络,协同主业,打造"零售+服务生态圈"。(1)全程医疗业绩和拓展并进:①业绩:全程医疗凭借高端会员制健康服务特色,有效承接海外健检以及就医需求回流红利,丰富产品矩阵,增加客户黏性,客流量稳步提升,2021年实现营收8979.85万元(+22.74％),净利润609.86万元,首度实现盈利;②拓展:MedicalMall一期的两家医疗机构完成拓店,MedicalMall二期招商出租率已经达到100％。(2)悦胜体育打开崭新局面:2021年悦胜体育亏损-373.87万元,尚处于培育期,借"双减"政策东风,与新东方达成战略合作,REASON品牌市场认可度提升,后续发展模式清晰。(3)百秋网络专注奢侈品线上代运营:百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营,与国际时尚品牌建立长期合作关系,业绩持续稳健增长。2021年公司收到百秋网络股利分红450万元,确认公允价值变动13550万元。

   投资建议

   短期疫情催化,国内奢侈品消费回流,驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看,公司进入新一轮调改,叠加消费升级,零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面,公司布局医疗健康产业及体育行业,满足消费者多元化需求,增加客户黏性,协同主业。我们预计公司2022～2024年EPS分别为0.62、0.73、0.84元/股,对应当前股价PE分别为13、11、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   消费升级不及预期;疫情影响转淡,出境游放开,部分回流需求重新流出;市场竞争加剧,营收增速不及预期