上海环境(601200):2021年业绩同比+9.8％,调整后经营现金流同比+32％-年度点评

公司2021年营收同比+57.4％,业绩同比+9.77％保持稳健增长。公司发布2021年报,全年实现营收71.02亿元(同比+57.41％),归母净利润6.87亿元(同比+9.77％),收入增速大幅高于业绩增速主要系会计准则调整,确认PPP项目建造收入。受工程确认及焚烧产能投产影响,公司固废业务占比大幅提升至70％。公司近年来产能加速投运,新产能处于爬坡周期,导致公司ROE近年来有所下降,未来工程收入占比下降及产能爬坡将带动ROE及利润率回升。

   调节后经营性现金流达13.76亿元,同比增长31.82％,年内新投产焚烧项目10个。从现金流情况来看,公司经营性现金流净额为5.73亿元,同比下降45.15％,主要系会计政策调整。若依照原会计准则,公司实现经营性现金流13.76亿元,同比大增31.82％,主要系年内新增10个垃圾焚烧项目的正式运行及试运行,在运产能达3.9万吨/日。公司2021年垃圾焚烧处理量1266万吨,同比增长31％,2021年垃圾吨上网量达328.58kwh/t,同比提升5.84％,经营指标持续改善。

   三峡系资本持续增持,公司固废产业链继续延伸。长江环保集团及三峡资本进一步增持公司股份,截至2021年末,合计持有公司股份1.12亿股,占公司总股本10％。公司亦积极拓张焚烧+业务,2021年新增湖北省中部工业废弃物综合处置项目,公司正加速扩张固废产业链,期待未来餐厨及环卫项目持续落地。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.7/8.6/9.7亿元,按最新收盘价对应PE分别为15.3/13.7/12.2倍。公司在手焚烧项目处理费高于同业公司,且融资成本较低,给予2022年20倍PE,对应合理价值13.74元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新订单获取速度低于预期;补贴发放或项目进度低于预期