第一创业(002797):固收业务特色明显,自营表现欠佳,4Q21归母净利润同比-52.4％-公司年报点评

【事件】第一创业2021年实现营业收入32.5亿元,同比+4.3％;归母净利润7.5亿元,同比-8.3％;对应EPS0.18元,ROE5.3％。四季度单季实现营业收入8.4亿元,同比-19.9％。归母净利润1.2亿元,同比-52.4％。公司全年归母净利润小幅下跌主要是由于自营表现不佳。2021年经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的15％/9％/28％/6％/28％。?持续推动经纪业务转型发展,积极开展团队建设。2021年公司经纪业务收入4.8亿元,同比+13.7％,占营业收入比重+14.6％。代销金融产品业务收入0.28亿元,同比+53.1％,占经纪业务收入5.9％。2021年金融产品销售规模92.8亿元,同比增长70.5％;其中权益类产品销售规模41.80亿元,同比增长32.3％。公司两融余额73亿元,同比+29％,市场份额0.40％。公司持续推动经纪业务向财富管理转型,推进组织架构调整,积极开展团队建设,丰富产品线,提升客户开发和综合服务能力。

   夯实传统投行业务基础,拓展创新业务。2021年公司投行业务收入3.1亿元,同比-31.5％。股权业务承销规模同比-18.2％,债券业务承销规模同比-43.1％。股权主承销规模95.3亿元,排名第32;其中IPO3家,募资规模21亿元;再融资3家,承销规模74亿元。债券主承销规模110亿元,排名第72;其中公司债、地方政府债、企业债承销规模分别达79亿元、14亿元、10亿元。IPO储备项目13家,排名第46,其中两市主板1家,创业板4家。

   固收特色明显,取得市场领先地位。在固定收益业务领域,公司已具品牌优势,形成了颇具特色并适合中型券商发展的销售、交易模式。1)固收销售:在国债、政策性银行金融债、非金融企业债务融资工具等方面保持高市场覆盖率的同时,不断开发新的业务品种销售。固收产品销售规模2618.69亿元,同比-8.8％。近年来市场竞争日益激烈,各品种债券承销商的不断扩充,对公司承销销售业务的市场占有率带来了冲击;2)固收交易:固收产品交易规模3.93万亿元,同比+10.97％。

   加强产品创设、提升主动管理能力,打造ESG和FOF投资先发优势。2021年公司资管业务收入9.2亿元,同比+33.9％。公司继续大力落实资管新规要求,不断提升主动管理能力和产品创设能力,打造ESG和FOF投资先发优势,完成大集合产品参公改造工作。资产管理规模585亿元,同比-19.0％。创金合信管理规模合计8107亿元,同比+42.7％。

   【投资建议】我们预计公司2022-2024E年每股净利润分别为0.19、0.20、0.22元,每股净资产分别为3.80、4.19、4.39元。我们给予其2022年1.7-1.8xP/B(考虑到公司以固收为特色,在现有上市券商中属于稀缺标的,且资管主动管理产品收益率居前,适当给予估值溢价),对应合理价值区间为6.46-6.84元,维持"优于大市"评级。?风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。