元祖股份(603886):蛋糕延续稳增,2021年顺利收官-事件点评

事件:公司公布2021年报,全年实现营业收入25.84亿元,同比增长12.20％,归母净利润3.40亿元,同比增长13.27％,扣非净利2.96亿元,同比增长11.32％,EPS为1.42元/股,拟每10股派现10元(含税)。

   投资要点:

   全年稳增长,2021年顺利收官。公司Q4单季度收入为5.00亿元,同比+13.79％,归母净利0.08亿元,同比+8.10％。Q4收入提速增长,主要由于蛋糕品类加速增长,以及小尺寸蛋糕占比持续提升。公司进入Q4淡季后,仍然实现稳定增长,全年圆满完成公司在年初规划的8-10％收入目标。

   蛋糕品类稳增延续,线上业务表现亮眼。分品类看,Q4蛋糕、中西糕点、水果及其他产品分别实现收入同比+27.0％、-4.8％、-98.9％、26.5％。其中蛋糕业务全年实现收入9.52亿,同比增长28.09％,Q4继续保持稳增趋势,公司2021年重点发力蛋糕业务,重新定位蛋糕品类,并针对性的进行营销推广。其次,公司免运费宅配服务同样促进了蛋糕订单的增长。2021年公司继续推进线上线下一体化运营布局,线下依托门店完成销售闭环,同步向线上引导转化为私域流量,对门店人员加大奖励力度,有效带动门店人员对引流推广的积极性。同时,公司线上引入宅配系统,提升消费者体验感,助力新零售业务的全面发展,从而Q4线上实现收入2.37亿元,同比增长54.0％。由于线下扫取门店二维码产生的营业额也全部计入线上,导致线下报表端收入表现下降,Q4线下实现收入2.20亿元,同比下降9.8％。

   全年毛利率受成本上涨影响,产品结构变化平稳毛利率变化。公司全年毛利率为62.12％,同比下降3.48pct,今年蛋糕的主要原料油脂价格持续上涨,蛋糕原材料成本上涨47.7％,毛利率受到较大影响。同时,由于线上销售占比提升,公司配送费以及电商推广费用投入加大。但公司高毛利蛋糕占比持续上升,对毛利率保持相对平稳有较大贡献。公司今年2月份针对原材料成本上涨问题,对蛋糕等产品进行提价,但考虑到市场竞争问题,提价幅度控制在10％以内。此外,2021年Q4销售收现与经营性现金流净额7.30亿/-1.77亿,同比-9.88％/-12.32％,合同负债环比减少0.78亿元至7.73亿元,主要为今年中秋旺季时点较早,卡券提领日期提前。

   盈利预测与估值。由于季节性因素,公司季度间业绩波动明显,且可比公司少,市场关注度不高。但是自公司2016年上市以来,历经疫情和线上转型等考验,业绩稳健增长,现金流良好并保持高分红比例,2019-2021年股利支付率分别高达116.2％、80.0％和70.7％,估值有修复空间。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.60/1.84/2.07元,对应估值分别为11/10/9倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:1)食品安全问题;2)开店情况不达预期,单店效能增长不明显;3)竞争加剧,卡券折扣加大导致费用率增加;4)卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈,导致市场预期短时间存在较大波动;5)线上增速放缓。