怡达股份(300721):业绩大幅改善,环氧丙烷项目巩固核心竞争力-2021年年报点评

归母净利润、经营性现金流均实现高增长。2021年度公司实现营收14.5亿元,同比+44.44％;实现归母净利润1.32亿元,同比+3,496.26％。业绩增长主要得益于化工产品的行业景气、公司销售策略的优化。2021年,公司经营活动现金流净额为2.66亿元,较上年同期的0.80亿元增加1.86亿元,主要系销售规模增加,销售回款较好所致。

   15万吨/年环氧丙烷(PO)项目试生产进展顺利,多个高毛利项目完成建设进行试运行。环氧丙烷为公司醇醚产品的重要原材料,随着泰兴怡达年产15万吨PO项目建成投产,公司将拓展PO及其配套双氧水的销售,不断巩固在醇醚行业的竞争地位。此项技术是国家政策重点鼓励的绿色环保技术,可解决核心原材料的稳定供应,有效降低公司成本。同时,公司2000吨/年2-乙基蒽醌项目以及钛基分子筛(TS-1)催化剂扩建等高毛利项目均完成建设,即将进行试生产,预计将给公司带来新活力。

   拓展仓储业务,发挥沿海沿江港口优势,融入国际供应链。公司依托"三江战略"布局,达到了贴近原料、靠近市场和面向全球的目标。珠海3万立方液体化工品仓储项目已开展实际经营。依托珠海仓储港口经营资质,保障原材料供应,实现产品全球采购、出口全球。公司通过融入阿克苏诺贝尔、PPG、巴斯夫等大客户的核心供货体系,成为国际供应链的一环,预计将逐步受益国际巨头市场扩大、新产品开发等带来的需求增长。

   风险因素:环氧丙烷项目产能释放不及预期;环氧丙烷价格大幅波动;下游需求不及预期

   投资建议:考虑到项目建设进度,我们下调2022年归母净利润预测至4.0亿元(原预测为4.8亿元),对应EPS为4.67元。新增2023-2024年归母净利润预测为5.5/6.5亿元,对应EPS为6.36/7.58元。综合考虑可比公司PE估值和公司环氧丙烷项目带来的高增长预期,我们给予公司2022年15倍PE估值,对应目标价70元,维持"买入"评级。