大亚圣象(000910):经营稳健,治理机制有望进一步理顺-2021年报点评

维持"增持"评级。2021年实现营收87.50亿,同增20.46％,归母净利润5.95亿,同降4.86％,略低于市场预期。考虑到疫情等因素影响,我们下调2022-23年EPS至1.25、1.47(-0.22,-0.19),新增2024年EPS1.76元,根据可比公司22年平均15倍PE,下调目标价至18.75(-3.30)元。

   四季度受地产影响增速下降,公司主动调整经营策略。全年收入增速在20％,Q4收入增速下降至0％,我们认为主要反应了2021H2地产风险事件暴露,公司主动调整经营策略,放弃部分B端订单,导致收入增速回落。2022Q1我们估算1-2月公司销量保持了5％的增长,但考虑到3月以来华东华南疫情反复,预计Q1销量增速可能转负。

   经营稳健,毛利率小幅承压。全年毛利率25.75％,同降3.5％,我们判断核心还是来源于人造板产能利用率不高,在大宗原材料上涨背景下较难进行价格传导。截至期末,公司在手现金21.67亿,同增1.83亿;应收账款总额19.13亿,同增5.6亿,销现比105％反映了公司C端基因对于回款的把控,应收风险可控。经营性净现金流5.89亿,与净利润持平,资产负债率依然保持32.77％的较低水平。

   治理机制有望进一步理顺。我们认为陈建军先生继任公司董事长,公司控制权稳固;而21年12月底公告吴谷华先生回归任总裁兼董秘,公司治理机制有望进一步理顺。?

   风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险