花园生物(300401):全年业绩符合预期,看好公司"一纵一横"产业布局-年报点评

事件1:公司发布2021年年度报告,2021年实现营收11.17亿元,同比+69.40％,归母净利润4.80亿元,同比+82.29％,扣非归母净利润2.55亿元,同比+13.54％,加权平均ROE15.96％,资产负债率35.36％。其中四季度单季度实现营收6.61亿元,同比+291.27％,归母净利润2.04亿元,同比+452.11％,扣非归母净利润0.72亿元,同比+140.89％。公司拟每10股派发现金红利1.88元(含税),公司业绩符合市场预期。

   花园药业并表,公司全年业绩同比大幅增长。公司2021年销售毛利率68.66％,同比增加8.3个百分点,净利率45.65％,同比增加1.37个百分点,经营现金流净额5.04亿元,同比+20.86％;在建工程14.75亿元,同比+48.99％,主要是金西科技园项目建设持续投入所致。研发费用0.59亿元,同比+31.68％,主要是花园药业为开拓市场,增加药品研发支出所致。收购花园药业以及杭州子公司搬迁按进度确认相关收益后,公司2021年营收及净利润大幅增长,全年业绩符合预期。

   金西科技园预计6月全面投产,25羟基VD3等高附加值产品驱动业绩高增长。公司在金西科技园的募投项目受疫情影响,建设进度有所缓慢,其中维生素D3项目已投产,精制羊毛脂项目进入试生产,胆固醇及25-羟基维生素D3项目设备安装收尾,公司计划2022年6月底前全面试生产,届时花园生物将成为全球最大规模的羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精制羊毛脂四大类产品的生产企业。公司传统产品VD3目前价格8.9万/吨,处于历史底部,盈利稳定,向下空间较小;募投项目主要是附加值更高、周期波动更小的食品医药级VD3、羊毛脂胆固醇以及25羟基胆固醇,新项目投产保证公司在未来2-3年内盈利水平再上新台阶。

   花园药业在研品种丰富,公司产业链向下游医药领域纵向延伸。花园药业2021年获得药品注册证书或补充申请批准通知书(视同通过一致性评价)5项,在审评品种3个,在研品种8个,丰富的品种储备为公司后期业绩增长提供坚实基础。并购花园药业后,依托其完备的医药行业资质、经验丰富的经营管理团队和成熟的销售网络,有助于公司在现有VD3产业链基础上,开发活性维生素D3系列药物,快速向下游医药领域纵向延伸,为公司发展打开更为广阔市场空间。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年收入分别为15.18/19.69/24.36亿元;归母净利润分别为5.30/6.85/8.90亿元,同比10.4％/29.3％/30.0％,EPS为0.96、1.24及1.62元/股,当前股价对应PE为14.3/11.0/8.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、安全生产风险。