第一创业(002797):公募基金业务线高增长,资管业务支撑未来成长性-2021年年报点评

业绩增长不及预期,资管业务支撑未来成长性,维持"买入"评级

   2021年公司营业总收入/归母净利润分别为32.6/7.5亿元,同比+4.3％/-8.3％,ROE5.3％,较2020年-1.8pct,业绩不及我们预期,主要系公司投行收入同比下降,投资收入增长不及预期。2021年公司资管和利息净收入同比+34％/+64％,表现相对亮眼。考虑到2022年权益市场波动对券商业务造成不利影响,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至7.6/9.1亿元(调前11.2/13.5亿元),新增2024年归母净利润预测10.6亿元,同比+2％/+19％/+18％,对应2022-2024年EPS为0.18/0.22/0.25元。公司大资管业务优势较强,参控股基金公司AUM持续增长,支撑未来业绩成长。预计当前股价对应2022年PE31.8倍,维持"买入"评级。

   参控股基金公司AUM提升增强未来业绩成长稳定性

   (1)2021年公司资管业务收入9.2亿元,同比+34％,占营收比重28％,较2020年提升6.2pct,其中公募基金业务线收入7.7亿元,同比+350％,为主要驱动因素,券商资管业务净收入1.5亿元,同比-70％。2021年创金合信(公司持股51.07％)营收/净利润分别为9.0/1.5亿元,同比+77％/+60％,截至2021年末创金合信受托管理资产规模8107亿元,同比+43％,其中专户AUM7416亿元,同比+40％,公募基金AUM682亿元,同比+81％,保有规模快速增长。(2)2021年公司对联营企业和合营企业的投资收益2.54亿元,同比+26％,主要为银华基金(公司持股26.1％)贡献。2021年银华基金净利润9.2亿元,同比+11％,2021年末银华基金非货AUM2461亿元,较2021年初+9％。

   利息净收入与固收业务投资收益同比高增

   (1)2021年公司经纪业务收入4.6亿元,同比+14％,利息净收入2.0亿元,同比+64％。2021年末公司融出资金规模75亿元,同比+30％,市占率0.44％,较年初+0.05pct,两融业务规模和市占率提升带来利息收入增长。(2)2021年公司金融资产投资收益(含公允价值变动)9.28亿元,同比-5％,自营投资收益率5.62％,较2020年-0.51pct,或受权益类投资收益下降影响。2021年末公司金融资产规模170亿元,同比+6％,其中债券134亿元,股票5.5亿元。据年报分部报告,2021年公司固收类投资收益(含公允价值变动)4.9亿元,同比+75％。

   风险提示:股市大幅波动造成经纪盈利不确定性;公募保有规模扩容不及预期。