新疆众和(600888):电子新材料量价齐升助力业绩高增,配股项目打开成长空间-2021年年报点评

事件:3月28日公司发布2021年报。2021年公司实现营收82.25亿元,同比增长43.88％;归母净利润8.53亿元,同比增长142.97％;扣非归母净利9.30亿元,同比增长192.72％。2021Q4公司实现营收20.51亿元,同比增长12.47％、环比下滑5.93％;归母净利润2.62亿元,同比增长137％、环比增长-2％;扣非归母净利3.82亿元,同比增长353％、环比增长50％。

   2021年实现归母净利润8.53亿元,主要是因为新能源电极箔业务销量提升,产品售价上涨,量价齐升。量:产品产量同比增长。公司"年产1500万平方高压高性能化成箔项目"逐步投产,高纯铝、电子铝箔、电极箔产品的产、销量同比均有所增长。公司电子铝箔产量2.92万吨,同比增长21.63％;化成箔产量2476万平米,同比增长32.03％;合金产量8.58万吨,同比增长31.03％。价格与成本:价格和成本均上涨,单位盈利能力小幅提升。铝价2021年均价为18884元/吨,同比增长35.01％。铝价的上涨对公司业绩影响偏正面,公司业务多与铝相关,主要产品的毛利率和盈利能力显著提升。

   2021Q4公司归母净利润同比增长,受营业外因素影响环比下降。同比看公司主营产品在2021年销售均价皆有所提升,加上投资收益,2021Q4归母净利润同比增加1.54亿元。环比看,归母净利润有所下滑,毛利的增长依旧贡献主要增量,投资收益也贡献了2738万元,然而,营业外利润给公司减利2888万元,费用及税金更是减利4302万元,导致公司归母净利润环比下滑646万元。

   电子新材料综合供应商,完整的产业链铸就深厚的技术和成本壁垒,受益新能源行业景气成长。公司是"中国电子元件百强企业",拥有一次高纯铝产能18万吨,高纯铝液产能5.5万吨,电子铝箔产能3.5万吨,电极箔产能2300万平方米。已经形成"能源-(一次)高纯铝-高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极箔"电子新材料循环经济产业链。2021年新能源领域增长助推电容器需求反转,公司电极箔业务迎来量价齐升,其中新能源相关领域用电极箔占公司电极箔销量的20-30％。我们认为在2022年下游景气度持续的情况下,公司有望显著受益。

   配股扩产项目受益半导体及航空航天发展机遇,参股天池能源有望增厚投资收益。公司2021年配股项目将扩建高纯铝产能1.5万吨、超高纯铝基溅射靶坯500吨(应用于半导体芯片、平板显示器等)、强高韧铝合金大截面铸坯3000吨(应用于航空航天领域),扩产项目的高毛利率将为公司业绩带来高弹性。公司参股天池能源将受益于煤炭、发电业务持续向好,未来有望迎来更大发展空间。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年将实现归母净利10.98亿元、12.71亿元和14.71亿元,EPS分别为0.82元、0.94元和1.09元,对应3月29日收盘价的PE分别为9、8和7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:铝价格下跌,产能释放、下游需求不达预期等。