大亚圣象(000910):21年收入增速显著回升,地板龙头有望焕发新机-年度点评

   事件:3月28日,大亚圣象发布2021年年报。2021年公司实现营业收入87.51亿元,同比增长20.46％;归母净利润5.95亿元,同比下降4.86％;扣非后归母净利润5.57亿元,同比下降7.04％。

   其中21Q4公司实现营业收入26.14亿元,同比增长0.24％;归母净利润1.16亿元,同比下降41.48％;扣非后归母净利润1.12亿元,同比下降41.45％。

   21年收入增速回升,积极推动全新品类拓展历经2021年下半年地产调控带来的风险事件频发,公司积极进行经营策略转变,B端渠道趋向稳定发展,因此21Q4收入增速有所调整。但从全年看,2021年收入增速超过20％,较此前几年显著回升,经营基本面有望继续向好。分产品看,2021年公司传统木地板业务实现收入61.22亿元,同比增长14.89％;中高密度板业务实现收入18.61亿元,同比增长25.69％;层压板等业务实现收入6.49亿元,同比增长59.38％;木门及衣帽间业务实现收入0.73亿元,较去年562万元显著增长。公司积极推进产品研发,2021年成功推出运动地板、户外地板、新饰材墙板等全新品类,除传统木地板之外的业务也实现较快增长。

   毛利率短期受原材料影响,期间费用管控较好盈利能力方面,2021年公司销售毛利率为26.05％,同比下降3.39pct;净利率为7.04％,同比下降1.70pct。我们预计毛利率有所下滑,主要是受人造板产能利用率仍然不高、以及原材料价格上涨影响。期间费用方面,2021年公司期间费用率为17.32％,同比下降1.10pct。其中销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别同比+0.55pct、-1.25pct、-0.39pct至7.60％、9.17％、0.55％。现金流方面,2021年公司经营性现金流净额为5.96亿元,基本专利润持平;在手货币现金为21.67亿元,同比增长1.83亿元,整体表现仍然稳健。

   核心高管重新回归,中国第一地板品牌有望焕发新机目前公司董事长为陈建军先生,整体引领公司全面发展。2021年12月,吴谷华先生公告回归公司,担任总裁兼董事会秘书。核心高管到位后,我们预计公司经营管理团队将逐步完善。基于公司品牌、渠道、产品等多方面仍保持持续领先,地板龙头有望重新焕发新机。

   投资建议:我们预计大亚圣象2022-2024年营业收入分别为95.48、107.08、121.58亿元,同比增长9.11％、12.15％、13.54％;归母净利润分别为6.78、7.74、9.15亿元,同比增长13.89％、14.18％、18.18％,对应PE为8.3x、7.2x、6.1x,给予买入-A的投资评级。

   风险提示:疫情反复波动风险;原材料价格大幅上涨风险;地产持续下行风险;行业竞争加剧风险等。