云南铜业(000878):受益于精矿加工费上行,冶炼环节利润有望增厚-年度点评

2021年业绩增长71％。2021全年实现营收1270.58亿元(+43.99％),归母净利润6.49亿元(+71.00％),扣非归母净利润3.66亿元(-34.62％),经营活动产生的现金流量净额50.66亿元(+3.74％)。其中四季度单季营收340.57亿元(+51.8％),归母净利润1.28亿元(+292.5％),扣非归母净利润0.93亿元(-7.5％)。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元。

   经营性现金流维持高位,资产负债率下降。2021年公司经营活动产生的现金流量净额50.66亿元,截至2021年末公司资产负债率66.1％,比2020年末70.4％有明显下降。公司2021年财务费用9.3亿元,与2020年基本持平。

   公司拟收购云铜集团持有的迪庆有色38.23％股权。公司现持有迪庆有色50.01％股权,拟通过定增收购控股股东持有的迪庆有色38.23％股权。迪庆有色铜矿山金属量占上市公司71.43％,2021年矿山铜金属产量占公司并表产量64.6％。2021年迪庆有色净利润9.60亿元,公司通过本次非公开发行股票收购迪庆有色38.23％的股权,将进一步增厚公司归母净利润,提升公司盈利能力。

   铜精矿供应趋于宽松,加工费上涨增厚公司冶炼利润。2022年铜精矿长单加工费65美元/吨,比2021年增加5.5美元/吨。CSPT敲定了2022年二季度铜精矿采购指导加工费为80美元/吨,环比一季度增加10美元/吨,加工费的提升将显著增厚公司冶炼环节利润。

   风险提示:矿山铜产量下降,铜精矿加工费低于预期。

   投资建议:维持"增持"评级。

   维持"增持"评级。假设2022-2024年铜现货含税价均为70000元/吨,铜精矿长单TC分别为65/75/75美元/吨,硫酸价格为500元/吨,黄金价格400元/克,白银价格5000元/千克,预计2022-2024年归母净利润12.02/13.18/13.57亿元,同比增速85.1/9.7/3.0％;摊薄EPS=0.71/0.78/0.80元,当前股价对应PE=15.8/14.4/14x。公司对老弱矿山计提资产减值后资产质量进一步提升,定增项目落地后权益铜精矿产能增加,冶炼环节将受益于铜精矿加工费上行趋势,维持"增持"评级。