晨鸣纸业(000488):业绩基本符合预期,资本结构持续优化-2021年年报点评

事件:

   公司发布2021年年报:2021年全年实现营收330.20亿元,同比增长7.43％;实现归母净利润20.66亿元,同比增长20.65％;实现扣非归母净利润17.44亿元,同比增长55.83％;基本每股收益0.56元。

   国元观点:

   纸价波动致使下半年业绩承压,融资租赁规模持续缩减2021全年公司机制纸产量550万吨(-4.68％),销量545万吨(-2.85％),实现营收330.20亿元(+7.43％)和归母净利润20.66亿元(+20.65％)。分季度来看,Q1-4公司分别实现营收102.06/69.67/85.89/72.58亿元,同比+67.71％/-7.28％/+1.36％/-16.22％;实现归母净利润11.79/8.42/1.61/-1.17亿元,同比+481.42％/+168.56％/-71.22％/-118.38％,环比+85.54％/-28.59％/-80.85％/-172.45％,系受纸价阶段性波动影响。从造纸业务来看,白卡纸/双胶纸/铜版纸/防粘原纸实现营收95.80/72.87/43.11/11.68亿元,同比增长21.25％/5.91％/4.26％/4.42％,静电纸营收同比下滑4.82％至38.57亿元。此外,公司持续压缩融资租赁业务规模,实现收入3.27亿元(-65.03％),占总营收比重0.99％(-2.05pcts),净回收11.53亿元。

   盈利能力保持稳定,费用率水平持续优化

   2021年度虽全年纸价呈现大幅波动,叠加下半年需求转弱及成本压力边际提升等因素影响,公司整体盈利能力仍保持稳定,公司综合毛利率同比提升0.54pcts至23.61％,净利率提升0.13pcts至6.33％。分季度看,Q1-4毛利率分别为29.08％/33.64％/15.25％/16.20％,同比+0.84pcts/+11.07pcts/-8.91pcts/-2.61pcts。分产品看,白卡纸/双胶纸/铜版纸/静电纸毛利率分别为31.72％/17.60％/27.38％/18.57％,同比+4.68pcts/-0.16pcts/+6.07pcts/-2.56pcts。期间费用率方面,销售费用率/管理费用率同比下降0.08pcts/0.48pcts至0.89％/2.85％,研发费用率同比提升0.26pcts至4.40％。融资租赁规模压缩成效显著,利息费用占总营收比重同比下滑2.15pcts至8.02％,财务费用率同比下滑1.11pcts至7.23％,公司有望通过优化融资渠道持续优化财务费用。截止2021年末,融资租赁款账面余额83.44亿元,公司负债同比下降-8.33％。?

   浆纸一体化战略不断推进,新增产能支撑业绩长期增长

   公司压缩融资租赁业务的经营战略稳步推进,聚焦深耕造纸主业。公司加速推动浆纸一体化战略,持续提升木浆自给率以强化成本端优势,自身周期属性或逐步弱化。截止2021年年末,公司木浆/机制纸产能达430/680万吨,黄冈晨鸣二期项目已开工建设,建成后预计新增造纸产能150万吨/年,以及机械浆产能52万吨/年,将夯实公司浆系纸龙头地位。限产背景下供应收缩将加快库存去化,供需错配驱动未来中短期纸价回暖趋势延续,叠加公司产能进一步释放,吨盈水平有望环比改善。?

   投资建议与盈利预测

   我们认为,伴随公司融资租赁业务规模持续压缩,资本结构优化,作为浆纸一体化龙头,产能扩张节奏清晰,中长期市占率有望稳步提升。我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年分别实现营收358.92/383.18/412.65亿元,归母净利润为22.37/24.73/28.55亿元,EPS为0.75/0.83/0.96元,对应PE为8.8/8.0/6.9倍,维持"增持"评级。?

   风险提示原材料价格大幅波动;需求增长不及预期;新增产能投放进度不及预期。