元祖股份(603886):蛋糕业务带动营收整体向好,产品、品牌、渠道持续完善-2021年报点评

事件:1)公司发布2021年报,2021年公司实现营收25.84亿元/+12.20％,归母净利润3.40亿元/+13.27％,扣非归母净利润2.96亿元/+11.32％。2)单Q4看,公司实现营收5.00亿元/+13.79％,归母净利润0.08亿元/+8.10％,扣非归母净利润-0.16亿元(去年同期-0.01亿元)。

   蛋糕业务实现快速增长带动公司营收整体向好。公司2021实现营收25.84亿元/+12.20％。1)分产品看:蛋糕实现营收9.52亿元/+28.08％,中西糕点实现营收14.64亿元/+5.43％,水果实现营收0.22亿元/-48.87％;其中,蛋糕业务销售量55.63万个/+33.45％,销售量增速高于营收增速因小尺寸蛋糕更受欢迎。2)分渠道看:2021公司线上销售实现营收10.37亿元/+61.55％,线下销售实现营收14.59亿元/-7.66％,线上营收占比40.13％/+15.29pct,电商平台培育效果显著,线上业务实现较快增长。

   原材料价格上涨使公司毛利率承压,费用率保持平稳。1)公司2021实现毛利率62.12％/-3.48pct,其中蛋糕毛利率78.84％/-1.76pct,中西式糕点毛利率51.51％/-0.57pct,水果毛利率37.37％/+0.01pct;其中,蛋糕毛利率下滑主要系烘焙油脂等原材料成本上涨所致。2)费用率看,公司销售费用率38.83％/-0.15pct,管理费用率4.95％/-0.21pct,财务费用率0.73％/+0.73pct,研发费用率0.67％/-0.07pct,费用率保持平稳。3)2021公司归母净利润率13.15％/+0.12pct,扣非归母净利润率11.46％/-0.09pct。

   产品、品牌、渠道持续完善,蛋糕业务持续放量。2021年,产品端公司精简SKU,聚焦于受市场欢迎的产品,并推出不同节令的主打产品,配合不同消费场景,强化品牌与全年节令的联系;渠道端公司加快发力电商渠道,并通过跨界联名等方式线上线下结合,相互引流,打造多样化的生活场景;品牌端公司对门店进行焕新升级,进一步打造年轻化品牌。展望22年,一方面,公司有望在产品、品牌、渠道不断完善,另一方面蛋糕业务也有望保持较快增长,为公司营收及利润作出贡献。

   因公司收入增速略高于预期,原材料成本上涨略高于预期,我们略微上调收入、略微下调毛利率假设,给予公司22-24年EPS预测为1.61/1.78/1.97元(调整前22-23年为1.55/1.67元),使用历史估值法给予22年17倍PE估值,对应目标价27.37元,维持"买入评级"。

   风险提示

   采购成本上涨,蛋糕业务增长不及预期,疫情反复影响下游需求